金融市场学 第五章 债券价值分析 课件.ppt

分析： （1）5年后，银行需要支付投资者金额为： 根据免疫技术，5年后，银行出售债券资产，其资产价值为： （2）债券资产的久期为： 支付次序 剩余到期时间 累积投资收益价值 1 4 800(1.08)4=1088.39 2 3 800(1.08)3=1007.77 3 2 800(1.08)2=933.12 4 1 800(1.08)1=864.00 5 0 800(1.08)0=800.00 出售债券 0 10800/1.08=10000.00 总价值 14693.28 (a)市场利率为8% 支付次序 剩余到期时间 累积投资收益价值 1 4 800(1.07)4=1048.64 2 3 800(1.07)3=980.03 3 2 800(1.07)2=915.92 4 1 800(1.07)1=856.00 5 0 800(1.07)0=800.00 出售债券 0 10800/1.07=10093.46 总价值 14694.05 (b)市场利率降为7% 支付次序 剩余到期时间 累积投资收益价值 1 4 800(1.09)4=1129.27 2 3 800(1.09)3=1036.02 3 2 800(1.09)2=950.48 4 1 800(1.09)1=872.00 5 0 800(1.09)0=800.00 出售债券 0 10800/1.09=9908.26 总价值 14696.02 (c)市场利率升为9% 结论： 采用免疫技术，债务可以被免疫 债券投资者面临两种相互抵消的利率风险：价格风险、再投资风险 资产组合久期等于投资者持有期，价格风险与再投资风险完全抵消，到期投资组合的累积价值不受利率波动影响。 凸性的存在，使债务及时被免疫，但利率变化使资产会有资金余额。 利率为7%时，久期为5.02；利率为9%时，久期为4.95。 债券资产在利率变动时，久期并不匹配，因此，头寸不能完全免疫。需要进行再平衡。 免疫资产组合的构建 方法： 1、计算实现承诺的现金流出的久期； 2、投资于一组具有相同久期的债券资产组合。 例5.4.8 一家保险公司有一期限7年，金额为19487元的负债。市场利率为10%。公司资产组合管理人希望通过持有3年期零息票债券和永久的年付息一次的债券对其负债的支付进行利率免疫。该管理人应该如何对负债进行免疫？ 第一步：计算负债久期。 单一支付债务：7年 第二步：计算资产久期。 零息票债券久期：3年； 永久年金久期：（1+10%）/10%=11年。 设零息票债券权重为w，永久年金权重为1-w。 则：资产组合久期=w?3+（1-w) ? 11 分析： 第三步：资产组合久期等于负债久期，计算零息票债券与永久年金的权重。 w?3+（1-w) ? 11=7 w=1/2 第四步：购买足额债券。 债务现值=19487/ (1+10%)7 =10000元 零息票债券和永久年金现值与债务现值相等 故：零息债券购买金额=10000/2=5000元； 永久年金购买金额=5000元 再平衡 利率、时间变化影响资产、负债久期，从而造成原有资产管理失去免疫功能。 例5.4.9 假设一年过去了，市场利率仍为10%。资产管理人需要重新考察头寸是否完全被偿还？是否免疫？如果不是，需要采取什么方法？ 检验：债务现值=19487/(1+10%)6=11000 一年后，资产价值：零息债券价值为5500元；永久年金支付了500元年息后，仍价值5000元。 该债务仍然完全被偿还。 但随时间变化，资产、负债久期发生变化，资产组合结构需要调整。 一年后，零息票债券久期为2年，永久年金久期仍为11年，负债久期为6年。假设零息票债券权重调整为w′，则： w′?2+（1-w′） ? 11=6 w′=5/9 零息债券的投资金额=11000×（5/9）=6111.11元 资产管理人需要将利息500元再投在零息票债券上，并再通过出售部分永久年金补充购买111.11元零息票债券以保持头寸的利率免疫状态 资产组合的再平衡会带来交易成本的增加。 资产组合管理人需要在不断再平衡以获得很好的免疫功能和调整频率尽可能低以控制交易成本间寻求一个适当的折中方案。 债券价值分析 总结： 债券价值的衡量方法 债券价格合理性的判断 收益率判断法 债券价格的计算 净现值判断法 影响债券价格的因素 债券定价五定理：息票率、到期收益率、到期时间与债券价格间的关系 影响债券价格的其他因素：税收、流动性、违约性、可转换性等因素 债券久期、凸度与