期权期货与公司理财投资决策.ppt

* * 东航2008年度报告实际亏损175亿元；套期保值损失64亿元。 * * 期权（option） 期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时点以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约 执行期权（交割） 执行价格 到期日 美式期权（到期日前任何时点均可执行）和欧式期权（只能在到期日执行） * 看涨期权（call option） 赋予持有人在一个特定时期以固定价格购进一种资产的权利 看跌期权（put option） 赋予持有人在一个特定时期以固定价格出售一种资产的权利 * –20 120 20 40 60 80 100 –40 20 40 60 Stock price ($) Option payoffs ($) Buy a call Exercise price = $50 50 –20 0 20 40 60 80 100 –40 20 0 40 60 Stock price ($) Option payoffs ($) Buy a put Exercise price = $50 50 50 –20 120 20 40 60 80 100 –40 20 40 60 Stock price ($) Option payoffs ($) Sell a call Exercise price = $50 50 –20 0 20 40 60 80 100 –40 20 0 40 –50 Stock price ($) Option payoffs ($) Sell a put Exercise price = $50 50 Buy a put with an exercise price of $50 Buy the stock Protective Put payoffs $50 $0 $50 Value at expiry Value of stock at expiry bond 50 50 Stock price ($) Option payoffs ($) Consider the payoffs from holding a portfolio consisting of a call with a strike price of $50 and a bond with a future value of $50. Call Portfolio payoff Portfolio value today = c0 + (1+ r)T E Since these portfolios have identical payoffs, they must have the same value today: hence Put-Call Parity: c0 + E/(1+r)T = p0 + S0 50 50 Stock price ($) Option payoffs ($) 50 50 Stock price ($) Option payoffs ($) Portfolio value today = p0 + S0 Portfolio value today (1+ r)T E = c0 + 影响看涨期权价值的因素 执行价格（-） 股票价格（+） 利率（+） 标的资产价值的波动性（+） 到期日（+） 影响看跌期权价值的因素 前三个因素的影响方向相反 后两个因素相同 * 二叉树期权模型 复制看涨期权的现金流 买入股票（Delta）并借入款项 看涨期权价值=股价*Delta-借款额 * 22-* The Black-Scholes Model is C0 = the value of a call option at time t = 0 r=the risk-free interest rate. S/E= current value of a share/exercise price N(d) = Probability that a standardized, normally distributed, random variable will be less than or equal to d. ) N( ) N( 2 1 0 d Ee d S C rT * - * = - T T σ r E S d s ) 2 ( ) / ln( 2 1 + + = T d d s - = 1 2 股票和债券的期权理解 看涨期权 股票所有者持有以公司为标的且执行价格为债务金额的看涨期权；债权人按照债务金额为执行价格出售看涨期权 看跌期权（复杂） 合并和多元化 仅仅降低现金流波动性的合并是从股东向债权人转移价值 资本预算 当公司价值低于债务价值时（股东的看涨期权为虚值），提高公司风