经济真拐点仍在路上.PDF

_ [Table_MainInfo] [Table_Invest] [Table_Title] 证券研究报告 发布时间：2017-5-16 证券研究报告 / 宏观月度报告 经济“真拐点”仍在路上 ——4 月宏观经济评述与展望 报告摘要： [Table_Summary]我们认为并非4 月数据降幅明显，而是前期数据被低基数抬升的过高， 数据回落并不是拐点到来，而是低基数对数据的扰动正逐渐弱化的直 观表现，也意味着数据本身的“含金量”和对经济的还原度不断提高。 （1 ）投资仍有空间。4 月投资下滑的主要下拉因素来自制造业投资， 而地产向上、基建基本走平。第一，我们对制造业投资仍持相对乐观 [Table_Report] 相关报告 的态度。4.9% 的累计增速仍是去年6 月以来次高点，且去年5-7 月当 月同比增速至少能为未来三个月提供明显的低基数，读数上应该不比 4 月低，带动制造业投资累计增速不低于4.9% 。第二，9.3%的增速未 《知春不久归，百般红紫斗芳菲—宏观经济 必是二季度地产投资的高点。本月除土地购臵外的其他指标均有不同 评述与二季度展 程度下滑，地产投资增速在高基数和多指标拖累之下仍然继续走高， 数据本身比想象中更强劲；去年 5-7 月地产投资当月同比的低基数加 《涉激流，登彼岸—2017 年宏观及大类资产 上数据内生动力，地产投资的上行通道或仍未关闭。第三，政策面和 配臵展 资金面对基建投资的基本支撑未发生变化，关注4 月底地方政府举债 融资监管的短期冲击，基建投资短期内或保持在相对稳定的区间内。 （2 ）消费在“一车一油”的对冲中保持稳定。汽车和石油及制品销售 形成的对冲效应，在一定程度上影响后期社消零售总额变动。4 月“一 车一油”零售增速未发生明显波动，剔除这两个分项之后社消零售数 [Table_Author] 据基本方向和波幅也未发生明显的改变。仍要强调，石油及制品零售 证券分析师：陈亚龙 额去年整个二季度都处于较低增速区间，有明显的低基数特征，而汽 执业证书编号：S0550516050001 车销售基数抬高拖累消费增速，社消零售在二者对冲中保持相对稳定。 研究助理： 沈新凤 （3 ）贸易改善的进程并未停止，贸易数据仍有三个支撑。一是外围经 执业证书编号：S0550116040024 shenxf@ 济达到金融危机以来的最好状态，全球贸易复苏的趋势并未放缓，能 够支撑未来中国贸易维持在较高的景气区间。第二，不论是去年G20 ， 研究助理： 谢林 还是 “习特会”、中美贸易“百日计划”初步成果，抑或“一带一路”执业证书编号：S0550116090091 高峰论坛，中国面临的贸易环境正在不断改善。第三，去年5-7 月的 xiel@ 出口（人民币口径）仍有一定的低基数，支撑出口持续改善。 因此，我们认为“真拐点”未至，尚有支撑经济的积极因素，政策上 看“一带一路”、新区建设和中美贸易环境改善带来贸易和投资上的利 好效应，资金上靠前期社融信贷增量拉动，经济在投资有支撑、消费 有空间、贸易有改善的作用下，整体不会太悲观。风险仍在金融监管 或影响实体经济融资，使得全年经济拐点提前到来。 请务必阅读正文后的声明及说明 宏观研究报告-月度报告