中国股市周期与经济周期的动态关联研究.doc

 中国股市周期与经济周期的动态关联研究 报告要点： 股市周期与真实经济周期以及股市周期与金融经济周期之间 存在动态相关关系，其相关关系都是时变的，而且其相关关系具 有很强的持续性，即真实经济周期波动和金融经济周期波动都对 股市周期的运行具有长期的影响。股市周期与金融经济周期以及 真实经济周期的动态相关关系在样本期内基本上为正向相关关系， 可见真实经济指标与金融经济指标对股市的周期波动具有重要的影响。 股市周期与金融经济周期的动态相关系数在不同的时间点上 都有所差异，其相关系数较大部分都保持在0~0.6之间波动；股 市周期与真实经济周期的动态相关系数在不同的时间点上同样 也有所差异，其相关系数大致都保持在0~0.5之间波动；在不同 的时间点上，股市周期与真实经济周期的动态相关系数比股市周 期与真实经济周期的动态相关系数普遍要大，因此，与真实经济 周期相比较而言，金融经济周期与股市周期的动态关联程度更高。。 在不同的牛熊市阶段股市周期与真实经济周期以及金融经济 周期的动态关联也各不相同，体现了不同牛熊市阶段的运行特征。 在第二次牛熊市期间，股市运行更多体现的是流动性推动的结果； 在第三次牛熊市期间，股市周期与金融经济周期以及真实经济周 期的动态关联程度都不高，股市周期运行受其他原因影响更大； 在第四次牛熊市期间，第四次牛市更多体现的是流动性充裕推动 的结果，而第四次熊市则是流动性收紧与投资下滑共同导致的结 果；而第五次牛熊市的特征更多体现了真实经济周期与金融经济周期共同作用的结果。 总体来看，股市周期与真实经济周期以及金融经济周期之间 的动态关联在不断加强。虽然股市周期与真实经济周期以及金融 经济周期的运行并不会完全同步，但是反映真实经济周期指标与 金融经济周期指标的重要高低点是判断股市周期运行顶底的重 要参考依据。 作者：杨高宇、石建辉 电话：0755e-mail： 250524385@163.com 报告编号：2011005 完成时间:2010-1-24 目 录 摘要 4 1 引言 5 2 文献回顾 6 3股市周期与经济周期动态关联的实证分析 9 3.1 研究方法 9 3.2 实证检验 11 3.2.1 指标的选取 11 3.2.2 实证分析 12 4 主要结论和研究展望 21 参考文献 22 摘要 本文运用动态条件相关估计方法（DCC）来考察中国股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的动态关系。研究发现，在样本期间内（1996年1月-2010年12月），股市周期与真实经济周期以及金融经济周期之间存在动态相关关系，其相关关系是时变的，而且具有很强的持续性，即真实经济周期波动和金融经济周期波动都对股市周期的运行具有长期的影响。股市周期与金融经济周期以及真实经济周期的动态相关关系在样本期内基本上为正相关关系，可见真实经济指标与金融经济指标对股市的周期波动具有重要的影响，我国股票市场的周期波动很大程度上受到真实经济周期波动与金融经济周期波动的共同影响，因此，股票市场的周期波动表现为投资驱动与资金推动共同作用的双重特征。股市周期与金融经济周期的动态相关系数在不同的时间点上都有所差异，其相关系数较大部分都保持在0~0.6之间波动；股市周期与真实经济周期的动态相关系数在不同的时间点上同样也有所差异，其相关系数大致都保持在0~0.5之间波动；在不同的时间点上，股市周期与真实经济周期的动态相关系数比股市周期与真实经济周期的动态相关系数普遍要大，因此，与真实经济周期相比较而言，在样本期内，金融经济周期与股市周期的动态关联程度更高。在不同的牛熊市阶段，股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的动态关联也各不相同，体现了不同牛熊市阶段的运行特征。在第二次牛熊市期间，股市运行更多体现的是流动性推动的结果；在第三次牛熊市期间，股市周期与金融经济周期以及真实经济周期的动态关联程度都不高，股市周期运行受其他原因影响更大；在第四次牛熊市期间，第四次牛市更多体现的是流动性充裕推动的结果，而第四次熊市则是流动性收紧与投资下滑共同导致的结果；而第五次牛熊市的特征更多体现了真实经济周期与金融经济周期共同作用的结果。总体来看，股市周期与真实经济周期以及金融经济周期之间的动态关联在不断加强。虽然股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的运行并不会完全同步，但是反映真实经济周期指标与金融经济周期指标的重要高低点是判断股市周期运行顶底的一个重要参考依据。 关键词： 股市周期 真实经济周期 金融经济周期 动态相关 DCC模型 1 引言 股票市场是整个国民经济的重要组成部分。股票市场波动与宏观经济的波动关系密切。从根本上讲，经济周期决定股市周期，从衰退、萧条、复苏到繁荣的宏观经济周期性变化是形成股市牛市、熊市周期性转换的最基本原