中国零售业经典并购案例解析——国美系列并购案.doc

中国 零售 业经 典 并购 案 例分析 —国美系列并购案 张 瑾 ，廖 运 凤 （北京工商大学经济学院，北京 100048） 提 要：本文从理论和实践两个层面解析国美集团的系类并购案。国美集团的崛起时通过系列并购实现 的。最主要的系列并购有：目标旨在控制国内零售业的巨头的对永乐和大中的并购；目标旨在收编零售业 区域龙头的对山西北方电器和郑州三联商社的并购；旨在拓展崭新业务领域的对陕西蜂星电讯有限公司 的并购。这些并购各具特色，既成就了国美的伟业，也为国美的未来的发展产生了负面的影响。分析国美 系列并购动因、过程和问题就是本文的基本内容。 关键词：零售业并购；国美电器；永乐电器；大中电器；北方电器；蜂星电讯 作者简介： 张 瑾，女，(1983-），汉族，河北廊坊人。北京工商大学经济学院在读研究生。 廖运凤，北京工商大学经济学院教授 中图分类号：F272.3 文献标识码 A DOI：10.3969/j.issn.1672—0407.2010.03.015 文章编号：1672—0407（2010）03-056-04 收稿日期：2010—01—27 2004 年在香港成功上市的国美集团在 2005 年 成为中国连锁经营前 30 强中位列第二的超级企业， 2006 年—2008 年连续三年名列中国零售业百强企 业榜首。国美快速成长的奇迹是通过企业并购实现 的。而国美的企业并购特征就是系列并购。分析国美 系列并购的特色是理解它迅速成长的基础。下表列 示了近年来，国美电器主要的资本运作案例。 国美资本运作历程表 时间 事件 涉及金额 2005 年 4 月 收购哈尔滨黑天鹅 1.2 亿 2005 年 8 月 收购深圳易好家 2000 万 2005 年 11 月 收购江苏金太阳家电 一亿元以上 2006 年 7 月 25 日 收购上海永乐 90%的股份 52.68 亿港元 2007 年 12 月 国美收购北京大中电器 36.5 亿人民币 2007 年 9 月 国美收购陕西蜂星 2007 年 12 月 国美收购山西北方电器 1 亿元以上 2008 年 2 月 国美收购大连 讯点手机连锁公司 涉及金额约 3000 万 2008 年 3 月 正式宣布控股三联商社 5.373 亿元 国美的系列并购表现出强烈的实现企业发展战 略意图的特色。而国美的企业发展战略具有寡头激 战、区域占优和业务拓展几个明显的发展阶段。 一、寡头之间的激战 通过并购其他竞争对手成为巨型企业是现代企 业成长的规律。没有哪个大公司不是通过某种程度的 兼并而成长起来的，这是 1982 年诺贝尔经济学奖得 主乔治斯蒂格勒的著名断言，也是国美在中国家电连 锁零售业寡头大战中获胜的生动写照。 （一）被并购公司简介 1．永乐电器：永乐（中国）电器销售有限公司（以 下简称 永乐 ）创建于 1996 年，前身为上海永乐家 用电器有限公司，年销售额超过 150 亿元，是中国商 业零售业及中国连锁行业十强企业之一。经营区域辐 射上海、江苏、浙江、广东、深圳、福建、河南、四川、陕 西等地。2004 年底,永乐与美国摩根士丹利签署“对赌 协议”引入战略投资，并于 2005 年 10 月在香港主板 实现成功上市，成为在香港上市的国内家电零售合资 企业。 2.大中电器：大中电器总部设于北京，拥有约 100 家门店，在家电连锁零售业内排名第五的零售业大 亨，跻身全国电器连锁四甲之列，占领北京电器销售 市场 50%以上市场份额。其中张大中拥有 78%的股 份，夫人楼红光拥有剩余 22%的股份。 （二）并购过程 1．国美并购永乐 2006 年 7 月 25 日晚 7 点 30 分，国美电器控股有 限公司(香港交易所码：0493。下称国美)在北京鹏润大 厦总部宣布，并购总部设在上海的中国永乐电器销售 有限公司(香港交易所代码:0503。下称永乐)。同年的 4 月 19 日，永乐宣布与大中电器有限公司(下称大中)签 订有效期一年的战略协议，并承诺在战略合作协议有 效期内向永乐转让大中股权。不料 3 个月后，永乐总 裁陈晓称由于商务部审批等原因，交易将推迟一年至 2008 年 4 月完成。2006 年 7 月 17 日上午 10 点零五  分，永乐宣布停牌。即在香港联交所网站发布公告称， 有一项“股价敏感消息”待公布。当天即有传言国美欲 以换股方式同永乐合并。次日上午 9 点 30 分，国美电 器亦宣布停牌，并公告称“该公司可能向中国永乐电 器销售有限公司提出自愿收购建议。此后数日间双方 经过艰苦的谈判，终于在 7 月 20 日晚就合并价格达 成协议，国美电器斥资 52.68 亿港元收购永乐 90%的 股份。国美将以“股权＋现金”的方式完成对永乐的收