第四章金融资产估价(财务管理-吉林大学,李志刚).ppt

第四章 金融资产估价 公司的价值是由它的负债和权益的市场实际价值来决定的。 估价一个公司的目前价值，必须通过资产负债表右边的负债及权益来评价，通过估价公司的负债、优先股及普通股的市场实际价值再将其加总,即可得到公司目前的实际市场价值。 第一节 一般的估价模型 价值有不同的含义和用法，常用的有： 账面价值：指公司资产负债表上所列示的资产价值。它采用历史成本来计算资产价值。 清算价值：指一项资产单独出售时的价格，例如公司清算时，其资产将分别拍卖，此时，资产出售的价格便为清算价值。 市场价值：指一项资产在交易市场上的价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。 内在价值：又称经济价值，是指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流的现值，这是在给定未来预期现金流的水平，持续的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。 如果证券市场是有效的，那么它的内在价值与市场价值就应该是相等的。 第一节 一般的估价模型 在估价过程中，资产的内在价值等于其未来预期现金流的现值，可用公式表示如下： 其中 Ct——t时收到的现金流 r——投资者要求的投资收益率 T——现金流发生的期限 V——资产的现值，即内在价值 Mini Case 摇滚明星大卫.包威从他的唱片销售上每年至少要赚取500万美元。然而，在1997年，包威知道自己需要大量的资金，化决定向金融家寻求帮助。他的投资银行为此建立了一个信托账户，专门用来存放销售唱片所获得的版税。然后他们发行了一种债券，用这个信托账户的钱来偿还。结果投资者购买了价值5500万美元的债券！ 将一组现金流进行打包出售所有权的过程被称为“证券化”，这种所有权称为“资产性证券”。在每年1500亿美元而且日益增长的资产性证券市场里，包威债券只是一小部分。市场还出现了另外一些类型的资产证券化，如卡车租赁、博彩、会员费等。 以下将展示债券是如何被进行定价的，以及相关问题。 第二节 债券估价 债券及特征 债券是债务人发行的，承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种有价证券，发行债券是公司筹措资金的一种重要方式之一。 债券作为一种有价证券，有以下三个基本要素：债券面值 、票面利率 、债券期限 从投资者角度看债券具有以下四个特征：收益性（利息+资本收益）、返还性 、流动性（及时转化为先进的能力） 、风险性（债券收益的不确定性） 第二节 债券估价 债券的价格 按照一般估价模型，债券的价格是由其未来现金流的现值决定的，而债券的现金收入由各期利息收入和到期时债券的面值组成，因此债券的估价公式为： Ct——第t年的利息； B——债券到期时的偿还值或面值； ——投资者要求的市场收益率 Vp——债券的价值； T——债券期限； 第二节 债券估价 半年付息债券的估价公式： 由债券估价公式可知： （1）当市场收益率高于票面利率时，发行者的债券定价将低于债券面值，这时的债券发行称为折价发行。 （2）当市场收益率低于票面利率时，发行者的债券定价将高于债券面值，这时的债券发行称为溢价发行。 （3）当市场收益率等于票面利率时，发行者的债券定价等于债券面值，这时的债券发行称为平价发行。 第二节 债券估价 三种典型债券： 贴现债券：又称为零息债券，是一种以低于面值的贴现形式发行，不支付利息，到期按面值偿还的债券，内在价值为 直接债券：又称为定息债券或固定利息债券。它按照票面额计算利息，不仅要在到期日支付面值而且在发行日和到期日之间进行有规律的现金利息支付C。内在价值为 永久公债：是一种没有到期日的特殊定息债券内在价值为 第二节 债券估价 债券到期收益率与债券定价原则 债券的到期收益率:用当前债券市场价格P代替债券估价公式中的价值计算出来的贴现率，记为y。到期收益率满足下面方程 债券投资者的净现值： 债券的到期收益率与债券的以下六个属性密切相关，即: 1）到期时间（期限） 2）票面利率 3）赎四条款 4）税收待遇 5）流动性 6）违约风险。 一般来说，债券的票面利率越高，期限越长，提前赎回越容易，税收待遇越不利，流动性越弱，违约的可能性越大，其收益率越高。 Mini Ca