上市公司融资结构影响因素实证分析文献综述.doc

文献综述 上市公司融资结构影响因素实证分析 资金是企业运转的“血液”，具有引导和配置其他资源的作用。获得资金是企业经营和生产过程的前提条件和支持系统。企业融资活动是一个动态的过程，表现为既定目标下的企业融资结构的选择。实践证明，企业的融资与现代经济已完全融合为一体。企业融资对现代经济发展的直接和间接贡献已达到全部经济发展的三分之二左右，很明显，要保证现代经济的顺畅运行和稳定高速发展，企业融资结构的选择具有重大作用。 在我国经过十余年的建设，我国的资本市场已发生巨大变化，上市公司数量迅速增加，规模不断扩大，已经形成一个颇具规模的股票市场，我国股票市场不仅取得了规模上的快速发展，结构上也不断的优化。上市公司的融资结构即成为上市公司资金获得重要因素。 1　企业融资结构理论的历史发展 现代融资结构理论的创立是以MM定理的提出为标志，MM理论指出公司只要通过财务杠杆利益的不断增加而不断降低其资本成本负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大2005）认为尽管目前我国股市权益成本远低于债务融资成本，但债务融资仍能有效降低企业融资成本，提高企业市场价值，因此企业应尝试提高财务杠杆比例。宋光辉MM理论，但是也存在某些方面难以令人满意。 （1）规模因素 Marsh（1982）分析出企业规模因素影响企业的融资结构，他提出企业组织形式不同、企业规模大小不同，都可能造成资本结构的不确定性。Smith（1979）则证实了小企业面临着更高的股权发行成本，因而有可能选择较高的负债水平。 陆正飞（1988）研究得出企业规模与其资本结构呈现显著正相关。在其模型中企业资本结构被定义为企业长期负债的账面价值和股权的市场价值之和。国内学者张泽斌（2000）、郭树华（2008）、唐培（2006）、文燕（2008）研究尽管所选择方法不同但是得出的理论大致相同，即上市公司资本结构与企业规模正相关。 成长性 Jensen（1976）在代理理论中阐明，成长性对于公司而言，由于未来投资选择更富有弹性，其债务代理成本可能更高，因而预期成长性应该与负债水平负相关。但是Titman（1988）提出虽然成长性可以增加企业价值，但它既不具有抵押价值，又不一定形成当期税收收入，因而基于现代代理理论的基础上，成长性与负债水平呈正相关。 冯根福（2000）指出新兴产业中的企业一般具有较高的成长性，同时也具有较大的风险和较高的破产率，因而成长性与负债率呈现负相关。 黄锦亮（2009）提出企业成长性表现为营业收入的增加和资产规模的扩大，高成长阶段的企业一般具有较高的利润增长，导致其负债率高，也认为与负债正相关。 唐蓓蓓（2010）认为高成长还预示着企业有良好的未来前景，因而企业往往不愿多发新股，以免损害原有股东利益，这样，维持高成长所需的资金就落在负债融资肩上了。 证实了成长性与负债水平正相关的国内学者还有张敏（2004）马建春（2007）顾晓敏（2010）。 所得税 Farrar（1967）认为在考虑到企业所得税、个人所得税和资本利得税可能三个因素共同作用影响着企业融资结构。 王丽雅（2005）认为在考虑到个人所得税情况下，企业融资负债的税收水平与其负债水平正相关，且存在个人所得税的情况下企业负债融资的税收优惠大于只存在企业所得税的情况。盛洪（2007）对企业所得税对上市公司的资本结构影响进行了分析，得出企业实际所得税税率与资产负债率呈正相关的结论。 汤群（2010）认为在考虑税收优惠的存在下，高税负企业可能倾向于利用较高的负债融资。 就对所得税分析的文献中得出企业实际税率与账面短期负债比率正相关的结论。 抵押价值 多数资本结构理论认为企业资产结构一定程度上影响资本结构。Titman（1988）提出对于那些不能确保资金具有抵押价值的项目负债，债权人就会提出更多的限制条款，认为抵押价值与负债呈现负相关。 但是与国内学者分析的结果不同，我国大多数学者认为提高负债价值公司就会越是缺乏抵押价值，就会导致高负债率。支持这样观点的学者有罗雨薇（2008）、刘智峰（2010）。 非负债税盾 Mauls（1980）发现了折旧及投资的税收减免，非负债税盾是负债融资的替代。这就意味着如果企业预期现金流面临较高的非负债税盾，则企业可能选择较低的负债水平。但是就学者们的研究结论上看，非负债税盾对企业影响具有不确定性。Wessel（1988）研究没有得出显著理论。沈翔（2005）、王娟（2007）、沈一峰（2008）、杨峰（2009）、洪曦（2010）也得出非负债税盾影响的不确定性。 收入波动性 收入波动性意味着风险。企业收入波动性幅度大，面临的风险越大。冯福根（2000）认为对企业融资而言，高风险可以面向特定的投资者，反映企业经营风险越大波动向