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2016 定增：穿越 10 年的有效投资策略 ——海银投资研究中心 陈达 定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，是上 市公司再融资方式的一种，而对投资人来说则属于股权投资。今年以来定增市场持 续火热，我们通过研究 2006 年至今约 10 年间共计 2760 起定向增发事件，对定增 市场各个维度进行数据分析，总结出定增投资具备的特点，明确目前定增市场所处 的状态。希望给投资者们带来一定参考价值。 海银财富管理有限公司 2016/5/31 海银财富管理有限公司 正文目录 概念科普 1 一、市场规模 2 二、折价率表现 2 三、市场情绪 4 四、收益率表现 5 五、参与时机的选择 6 六、定向增发目的 7 图表目录 图1：定向增发募资总额及宗数 2 图2：定向增发平均发行折价率 2 图3：定增项目成功实施周期较长 3 图4：折价率走势与大盘走势同步 3 图5：实施价超越发行底价比例与大盘走势相关 4 图6：当年发行定增股票涨幅超越当年大盘表现 5 图7：定增项目盈利概率整体维持高位 5 图8：盈利项目平均涨幅显著大于亏损项目平均跌幅 6 图9：大盘点位越低，定增盈利概率越高 7 图10：大盘点位越低，定增平均涨幅越高 7 图11：不同目的定增项目盈利概率有差异 8 图12：壳资源重组类定增项目涨幅居首 8 概念科普 定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，是上市公司再融资方式的一 种，而对投资人来说则属于股权投资。定向增发规定要求发行对象不得超过 10 人，发行对象可为个人投资 者也可为机构投资者。证券投资基金管理公司以其管理的 2 只以上基金认购的，视为 1 个发行对象。发行 价不得低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的90% （即发行底价）。发行的股份自发行结束之日起， 12 个月内不得转让。控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，36 个月内不得转让。 说明：下文有关定增项目收益率的测算均采用同一逻辑，即若定增项目发行至今已过解禁日，则假定投资 者在解禁日将所持定增股票抛售，收益率为【定增发行价，解禁日市价（按发行日期定点后复权）】的区间 涨跌幅；若定增项目发行至今尚未解禁，则按当前股票市价处理收盘价），收益率为【定增发行 价，当前市价（按发行日期定点后复权）】的区间涨跌幅。事实上，假定投资者在解禁日抛售定增股可能会 低估定增收益率，因为投资者在股票解禁后会择时择势，尽量选择更有利的时机出货，譬如在牛市行情中， 投资者并不急于出售解禁股，而是继续持股赚取更高收益。 谨请参阅尾页法律声明 海银财富管理有限公司 一、市场规模 2006 至今近10 年时间，A 股市场共计发生定向增发事件2760 起，累计实现融资4.69 万亿。基本呈现出逐 年增长态势。2015 年尤其突出，发生定向增发事件857 起，实现融资 1.37 万亿，较2014 年翻倍。截止今 年5 月30 日，已发生237 起定向增发事件，实现融资5319 亿元，定增市场热度不减。按目前数据的年化 来看，2016 年定增融资额将与2015 年相差无几。 图1：定向增发募资总额及宗数 数据来源：Wind，海银投资研究中心 二、折价率表现 根据Wind 资讯数据统计指标，定向增发项目发行折价率= （网下发行日前1 日市价-增发价格）/网下发行 日前1 日市价。近 10 年共计2760 起定向增发事件的平均折价率达27%，能提供较为充分的投资安全垫。 但数据波动较大，2007 年达到43.7%，而2012 年则低至-0.5%。我们认为，年度平均折价率波动较大，主 要是受股票市场整体表现的影响。 图2：定向增发平均发行折价率 谨请参阅尾页法律声明 海银财富管理有限公司 数据来源：Wind，海银投资研究中心 下图可以看出，月度平均折价率的走势与上证综指月度收盘价的走势极为同步。这种现象的存在，主要源 于定增项目成功实施的时间周