金融经济学(武汉大学潘敏).ppt

而且，概率论中的大数定理表明，如果经济中的风险资 产数目充分大，且不同资产的特质风险是不相关的，那 么，当每种资产上的投资额都很小时，组合投资中各资产 的特质风险几乎为零。 1.极限套利的定义 在一个有n种风险资产的经济中，如果一个包含所有风 险资产、其中资产i的投资额为 的组合 ，满足： 则称 是一个极限套利组合（系列） 如果存在极限套利机会，则表明个体可以再不花费正德 投资成本，仅承担可以忽略的风险的情况下，获得高额的 收益，显然，在经济达到均衡状态时，极限套利是不存在 的。 下面利用极限套利的定义来证明当资产组合中的资产种 类无限增加时，组合中各资产的特质风险将趋近于零，从 而得到在考虑特质风险条件下的多因素线性定价公式。 具体证明见板书。 2.套利定价理论的一般推导 推导过程见板书。 三、套利定价模型与CAPM的比较 APT是比CAPM更为一般的资产定价模型 1.APT是一个多因素模型，它假设均衡中的资产收益 取决于多个不同的外生因素，而CAPM中的资产收益只取 决于一个单一的市场组合因素。从这个意义上看，CAPM 只是APT的一个特例。 具体分析见 板书 2.CAPM成立的条件是投资者具有均值方差偏好、资产 的收益分布呈正态分布，而APT则不作这类限制，但它与 CAPM一样，要求所有投资者对资产的期望收益和方差、 协方差的估计一致。 金融经济学之七（1） 金融市场的资源配置效率 武汉大学经济与管理学院金融系 潘敏 一、问题的提出 1.市场经济资源配置效率的两个命题 20世纪50年代，Arrow（1953） and Debreu （1959）在一个静态和确定的分析框架中，证明了在一 定的条件下（凸的偏好和凸的生产消费集、没有外部 性），福利经济学的两个命题成立： （1）竞争性市场经济必然会产生资源配置的帕雷托最优（Pareto optium）； （2）资源的最优配置需要竞争性市场均衡价格体系作为他的有力支撑，即帕雷托最优就是一个竞争均衡。 2.问题之所在 在研究金融市场对资源配置的功能时，我们视金融为一个不断对资源进行动态配置的过程，在这一动态配置过程中涉及不确定性的问题，为此： （1）在考虑不确定性环境和无限延伸的时空（动态）的情况下，竞争性的金融市场是否仍会保证资源配置的帕雷托最优？ （2）何为一个竞争性的金融市场体系？它会变迁和创新吗？ 二、金融市场模型——基本分析框架 （一）金融市场模型的基本假设 1.经济环境 （1）时间。用来确定交易发生的时刻和投资的期限。是划分不同市场模型的标准。 （2）不确定性。我们通常以自然状态来刻画不确定性。即特定的会影响个体行为的所有外部环境因素。自然状态的特征是：自然状态集合是完全的、相互排斥的（即有且只有一种状态发生）。 （3）交换商品（exchange good）。用于交换、消费的物品或服务。是交易的最终目的。理论上，任何 一种交换商品都可以为其他商品标价，称之为计价商品 （numeraire good）。从这一意义上看，作为一般购 买力代表的货币也可称为一种交换商品。 2.经济参与者及其特征 （1）个体。理性经济人（rational agent）。在执行 不同功能是分别被称为消费者、投资者或交易者。 （2）禀赋。个体与生俱来的商品或资本品，用于生产 或消费。即个体从金融市场以外的来源获得的收入，如工 资、奖金或转移支付等。 （3）偏好。一般要求偏好是连续、凸性、完备和递增的；如果采用效用函数则为风险厌恶的凹函数。 （4）信息。即个体拥有的有关未来自然状态的信息。信息具有经济价值。个体拥有的信息分为公共信息和私有信息两类。当个体只拥有公共信息时，信息是对称的；而当某些个体拥有私有信息时，信息是不对称的。在构建金融市场模型的基本框架时，假定所有个体对于未来状态发生的可能性拥有相同的信息。 M 在均衡条件下，每一种资产都在SML上，位于M点右 侧的资产β1，具有较高的期望收益，但也有较大的风 险，属进攻型资产；位于M点左侧的资产β1 ，具有较 低的期望收益和风险，属于防守型资产。 在M点，β=1。 （二）资产特征线（Capital Characteristic Line） 1.特征线的含义 刻画单一资产收益与市场组合收益及随机因素之间线性 回归关系的直线成为资产收益的特征线。 2.资产特征线方程 3.系统风险与非系统风险或特质风险（idiosyncratic risk) （三）证券市场线与资产特征线的关系 　　　证券市场线反映的是市场均衡