对日本债基数据的再辨析：低利率后债基“亡”了吗？.pdf

固定收益研究—债券专题报告2

目录

1.低利率时代里“日本债基濒临灭亡”的结论并不准确4

2.日本债基定义的明晰与重新计算4

3.基于新口径的分析：债基在低利率时代里仍有生存空间6

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固定收益研究—债券专题报告3

图目录

图1日本公募债基（不含货基）的净资产规模大幅下降（亿日元）4

图2日本基金分类标准5

图3日本债基分商品类型的股基规模（亿日元）5

图4分商品类型的日本股基规模走势（亿日元）5

图5对债券基金统计口径的重新定义6

图6商品类别为“债券”的股基规模估算值与实际值（亿日元）6

图7日本债基规模在15-30万亿日元之间维持震荡（亿日元）6

图8“海外债券”和“海内外债券”基金在债基中占比约八成6

图9固收+基金规模的扩张抵补了纯债债基的萎缩（亿日元）7

图10各类固收+基金规模走势（亿日元）7

图11日本债基的三次规模陡降并非由利率本身导致（亿日元）7

图1204年-07年，基金在家庭金融资产中所占比例大幅提升8

图1301-07年日本基金的外币资产投资比率持续提升8

图14金融危机冲击下，日本家庭各类金融资产规模同比大幅下降，仅现金同比增幅

扩大8

图152015H2-2016H1，日本家庭部门金融资产同比增速由正转负9

图16“海外债券”类型的基金规模大幅下降（亿日元）9

图17日本基金净买入外国债券规模与汇率走势高度相关9

图18日本家庭部门金融资产规模9

图19日本家庭部门各类金融资产投资规模（亿日元）10

图20日本家庭部门各类金融资产投资规模占比10

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固定收益研究—债券专题报告4

1.低利率时代里“日本债基濒临灭亡”的结论并不准确

表面来看，日本的经验数据很容易得出“低利率时代中，债基将濒临灭亡”的结论。

日本投资信托协会数据显示，日本公募债基（不包括MMF和MRF两类货基）的规模从

2001年的23.8万亿日元大幅降至目前的4516亿日元，债基种类也只剩长期公社债基1

种。

图1日本公募债基（不含货基）的净资产规模大幅下降（亿日元）

450000

400000

350000

300000

250000

200000

150000

100000

50000

0

89/192/195/198/101/104/107/110/113/116/119/122/1

债基-长期公社债基金债基-中期国债基金债基-内外债券基金货基-MMF货基-MRF

资料来源：日本投资信托协会，Wind，海通证券研究所

但实际上，日本债基的定义与我国的惯常认知并不相同。简而言之，在日本，债基

只包含纯债债基和货基，所有的固收+都算股基。本篇报告，我们将首先对定义进行明

晰，并基于定义重新计算日本债基规模，最后得出三点结论：

其一，低利率时代日本债基规模没掉，整体规模相对平稳，其中大部分基金选择出

海寻求收益；

其二，部分时期债基规模陡降，但与利率多少无关，多是外生冲击因素影响；

其三，即使没有出海机制，居民风险偏好的稳定性也能给