美的集团白电龙头系列：详拆C端海内外及B端未来展望.docx

内容目录

美的集团：持续变革成就全球家电龙头 9

发展历程：持续变革锐意向前，成就全球家电龙头 9

股权结构：大股东持股稳定，管理层持股激励充足 10

财务表现：内外销持续增长，经营质量稳步提升 12

C端家电内销：张弛有序，稳步扩张 15

国内家电行业：增长潜力尚存，集中度加速提升 15

小家电：可选品类近年有所承压，美的持续调整、份额领先 17

空调：规模波动中成长，美的逐步迈向首位 19

冰洗：存量更新为主，结构升级带动均价上涨 20

美的家电内销：张弛有序，砥砺前行 22

C端家电外销：加速海外布局，品牌出海空间大 29

海外家电市场增长好于国内，新兴市场渗透率存在提升空间 29

美的自有品牌销量占全球的8，但海外销量份额仅为2....................................31全球突破，美的海外OBM大有可为 34

2B业务：行业空间广阔，进而有为 36

新能源及工业技术：强势家电部件赋能，新能源业务快速发展 36

智能建筑科技：电梯及楼控领域空间巨大，美的在中央空调已初具领先优势 39

机器人与自动化：库卡全球领先，强化中国布局 43

创新业务：以安得智联为主，成长活力充足 45

2B业务总结：中远期存在80以上成长空间，增长潜力大 47

美的发展展望：海外OBM+2B业务引领增长 48

财务分析 51

成长性分析：营收利润规模领先，增速位于行业较好水平 51

盈利能力分析：盈利能力稳中有升，稳居行业头部水平 51

现金流量分析：净利润的现金含量超100，现金流表现优异 52

经营效率分析：应收账款周转表现良好，存货周转天数小幅提升 53

盈利预测 53

假设前提 53

未来3年业绩预测 55

盈利预测的敏感性分析 55

盈利预测情景分析 56

估值与投资建议 57

绝对估值：81.82-108.87元 57

相对估值：73.28-93.25元 58

投资建议 58

风险提示 60

附表：财务预测与估值 62

图表目录

图1：公司业务分为智能家居和商用及工业解决方案两大板块 9

图2：美的集团发展历程 10

图3：美的集团股权结构图（截至2024Q3） 11

图4：2010-2023年公司收入实现持续较快增长 12

图5：2010-2023年公司内外销实现平稳较快增长 12

图6：美的以暖通空调及消费电器业务为主，各业务板块收入占比较为稳定 13

图7：公司内销、暖通空调毛利率有待恢复，外销表现较好 14

图8：2019-2023年公司销售率有所优化、研发投入加大 14

图9：2010-2023年公司归母净利润稳步增长 14

图10：2020年以来公司归母净利率明显提升 14

图11：我国家电零售规模进入8000-9000亿的平台期 15

图12：我国人均家电消费额与日美欧等存在显著差距 16

图13：我国人均家电消费量与日美欧等存在较大差距 16

图14：家电龙头的内销家电营收并未出现明显的平台期（亿元） 16

图15：我国家电龙头的家电内销市占率持续提升 17

图16：小家电行业规模近年来有所承压 18

图17：美的在线上小家电市场保持领先的零售额份额 18

图18：美的小家电在线下份额相对更高（零售额市占率） 18

图19：我国家用空调行业规模在波动中不断增长 19

图20：我国空调保有量持续提升 20

图21：我国城市及农村房间尚有较大比例未安装空调 20

图22：空调行业形成双寡头格局，美的市占率迈向第一 20

图23：2017年以来我国冰洗内销量规模稳定 21

图24：我国冰洗保有率已接近饱和 21

图25：我国冰洗零售均价稳步上涨 21

图26：我国冰箱的体积及门数持续增加 21

图27：冰箱行业格局：海尔位居首位，美的持续提升位列第二 22

图28：洗衣机行业格局：海尔、美的市占率领先优势明显 22

图29：公司历经多次战略调整，营收增速与盈利能力交替式改善 24

图30：公司压缩机及电机等核心零部件历经多年发展，产销量位居全球第一 24

图31：上游零部件企业会占据部分产业链利润 25

图32：产业链一体化程度更高的空调企业利润率明显更高 25

图33：T+3模式由订单驱动生产、销售全环节 25

图34：小天鹅2013年实施T+3后营业及存货周转天数减少 26

图35：小天鹅2014年以来净利率提升明显 26

图36：公司国内销售渠道涵盖线上线下等全业态 26

图37：公司国内分渠道销售占比：线上销售比例