一、外围经济体mdash;mdash;定量宽松货币政策.doc

　　 一、外围经济体——定量宽松货币政策　 美国联邦储备委员会18日宣布在基准利率维持零至0.25%不变的同时，决定购买3000亿美元的长期国债，并再次购买8500亿美元房地美和房利美发行的抵押贷款支持证券。　 截至今年1月末,中国持有美国国债金额增至7396亿美元,为美国国债的最大持有国随着美国过万亿国债的发行，美国国债中国近期购买的国债出现亏损，而美国政府美元贬值可能令出现增速下滑的中国出口更加艰难。近期国际收支和资本流动变化, 已经致外汇占款这一释放货币的出现负增长状况　　　　　　今年2月，我国社会发电量增长由负转正，同比增长 %。从今年2月中旬开始，发电和用电量都恢复了正增长状态，全国用电量同比增长15%，环比增长13.2%。中国物流与采购联合会公布，中国2月份采购经理人指数(PMI)由1月份的升至。?采购经理人指数由新订单、生产、存货和产成品库存等项指数组成。指数高于，反映经济总体扩张；低于，反映经济衰退。过去3个月的环比增长年率分别为10.7%、6.7%和0.9%CPI和PPI差值走势来看，中下游企业效益应该有所好转，成本压力减轻。3月前20天发电量与去年3月份持平， 3月份工业增加值将有所反弹。预计2季度工业增加值增长7%左右。　 图1：先行指标变化　 　　 资料来源：wind，大通证券研发中心　　 （二）近忧通缩远虑通胀，物价指数全年波动或加大　 2月份CPI和PPI数据，居民消费价格总水平同比下降1.6%，工业品出厂价格同比下降4.5%。我们预期2009年的CPI涨幅将连续为负CPI触底的信号较为强烈。中国国家发展和改革委员会24日发出通知，决定自25日零时起将汽、柴油价格每吨分别提高290元和180元人民币。　　 资料来源：wind，大通证券研发中心 　 （三）外贸数据不乐观或将导致外汇占款下降　 根据海关总署公布的外贸统计数字，2月当月进出口顺差为48.5亿美元，环比下降87.6%，超出市场预期。而且有专家预测未来很有可能出现月度逆差。鉴于中国出口大幅下滑、私营部门投资萎缩，世界银行(World Bank)日把对今年中国经济增长的预期下调至6.5%，低于它在去年11月底预期的7.5%。　　 资料来源：wind，大通证券研发中心　　 三、资金面——面临新债供给考验　 债市资金的供给我们主要考虑债市的主要投资者商业银行的资金面。使用信贷背离指标即商业银行投资债市资金=存贷差-存款准备金。由于目前我国商业银行资金来源主要是存款，支出主要为外汇占款和贷款，存贷差可以用外汇占款来替代，因此，商业银行新增资金供给=新增外汇占款+存款准备金率调整*存款。　 外汇占款主要由三个因素决定，分别是贸易顺差、FDI和资本净流入量。87.6%，而未来美元贬值，将使我国的出口雪上加霜。目前，外汇占款已经出现负增长状况，鉴于国内外经济形势继续恶化，外汇占款货币政策调控空间仍然充裕，存款准备金率还有很大的下调空间。　　　目前国内市场上的存贷利率与美国市场上实际的存贷利率相差不多，降息有可能会导致资本外流。另外，中国的商业银行中间业务少、收费少、业务结构有待优化，央行会考虑银行盈利状况，连续降息已使银行利润受到很大影响。次降息27个。降息不是从流动性角度考虑，而是从企业经营的角度考虑　　　 　　 　　　 　　　 　 　　　 　　 　　 　 　　 　 　 　　　 　　　 　　　 　　 　　　 　　　 　　 　　　 　 　 　　 　　 　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　 　　　 　　　 　 　 　　　　　　　　　 　　 　　 　 　 　　 　　 　　 　 　　 　　　 　 　　　　　　　　　 　 　 　 　　　 　　　　　　 　　　 　　　 　　　　 　　　 　 　 　　 　　 　　 　 　　　 　　　 　　 　 　 　　　 　 　 　　　 　　 　 　　 　　　 　　　 　　 　 　　　 　　 　　 　 　　 　 　 　　 　 　　 　　　 　　　 　 　　　 　 　　 　 　 　　　 　　 　 　　　 　　　 　 　　　 　　　 　　 　　 　 　　　 　　　 　 　 　 　　 　 　　 　　 　　 　 　 　　 　　 　 　　 　　 　 　 　　 　　　 　　 　　　 　　 　　 　　 　 　　　 　　 　　 　 　　　 　 　　 　 　 　　　图4：银行间固息国债收益率变动 图5：银行间固息政策性金融债收益率变动　　 　　　　　　　 　 　 　　 　 　　 　　 　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　美国联邦储备委员会18日宣布在基准利率维持零至0.25%不变的同时，决定购买3000亿美元的长期国债，并再次购买8500亿美元房地美和房利美发行的抵押贷款