江南化工-市场前景及投资研究报告：民爆行业整合，双核驱动.pdf

江南化工(002226)

公司研究/公司深度

证受益于民爆行业整合，双核驱动助力成长

券——江南化工首次覆盖报告

研

究

报◼核心观点

告领跑民爆行业，一体化发展优势显现。作为兵器工业集团打造民爆产买入(首次)

业链“链长”的核心单位，公司民爆产品结构齐全，在产能、规模及

公技术实力等方面位于行业前列。公司深耕行业近40年，通过重组整合行业：基础化工

司实现了跨越式发展，其中2020-2023年公司营收保持增长态势，CAGR日期：yxzqdatemark

2025年03月30日

研达到约31.42%。

究政策管控格局向好，民爆行业景气上行。民爆用品事关安全，受到政

策的严格管控，未来有望形成3-5家具有国际竞争力的大型民爆企业。

在政策推动下，行业持续重组整合，落后产能加速出清，未来民爆行

业集中度将继续提升。同时，受新疆煤炭产能增长，金属矿和非金属

矿固定资产投资增加，水利交通等重点工程持续推进等带动，民爆行

业需求有望长期向好。基本数据

规模叠加平台优势，民爆龙头扬帆起航。公司产能及规模位居行业前03月28日收盘价(元)5.67

列，其中工业炸药及制品许可产能65.45万吨。依托中国兵器工业集12mthA股价格区间3.62-6.25

团及紫金矿业的资源平台，一方面，国内重点布局新疆地区。截至2024(元)

年底，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力20.75万吨，另一总股本(百万股)2,648.92

方面，海外布局纳米比亚、刚果(金)等富矿区域，其中2023年中标纳无限售A股/总股本100.00%

米比亚铀矿和圭亚那金矿爆破服务项目，合同总金额57.2亿元，海流通市值（亿元）150.19

外业务拓展空间大。

公发力清洁能源，双主业布局成长可期。2024年，我国可再生能源发电最近一年股票与沪深300比较

司装机同比增长24.6%，清洁能源行业发展前景向好。公司在立足民爆江南化工沪深300

深业务的基础上，积极布局新能源业务。截至2024年中报，公司新能40%

度28%

源累计装机约106万千瓦，新能源发电业务毛利率约为46%，高于民

16%

爆业务，有望提升公司的盈利能力实现“双核驱动”。

4%

◼盈利预测与投资建议-8%

-20%

我们认为公司作为国内民爆行业龙头，依托中国兵器工业集团及紫金03/2406