第七章-业务.ppt

企业价值评估 张志红 第四节　收益法在企业价值评估中的应用 一、收益法评估企业价值的核心问题　　运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：　　（一）要对企业的收益予以界定。　　企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。　　（二）要对企业的收益进行合理的预测。　　（三）要选择合适的折现率。二、收益法的具体评估技术思路　　（一）企业持续经营假设前提下的收益法　　1.年金法。　　⑴年金法的基本公式　　P=A/r（1） ⑵年金法的公式变形　　用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业的价值。　　[例1]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。 ⑴先计算未来5年的预期收益额的现值　　=100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209=437　　⑵计算五年预期收益额的等额年金值　　A×（P/A，10%，5）=437 A=437÷3.7907＝115.3万元　　⑶按照公式1，计算待估企业价值　　Ｐ＝Ａ／10%＝115.3／10%=1153（万元） 第四节　收益法在企业价值评估中的应用 2.分段法。　　分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。（1）假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成： 　　 （2）假设从（n+1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（g）增长，则分段法的公式可写成：  [例10-2]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定资本化率为10%，使用分段法估测企业的价值。　　运用公式　　=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209）　　200/10%×0.6209　　=536+2000×0.6209=1778（万元）　　承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。　　运用公式：　　=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209）　　200×（1+2%）/（10%-2%）×0.6209　　=536+204/8%×0.6209=536+2550×0.6209=536+1583=2119（万元） 第四节　收益法在企业价值评估中的应用 （二）企业有限持续经营假设前提下的收益法　　1.关于企业有限持续经营假设的适用　　一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行。　　2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。　　3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。 第二节　债券评估 2.评估方法　　⑴对此类债券一般采用市场法（现行市价法）进行评估。　　①按照评估基准日的当天收盘价确定评估值。　　②公式　　债券评估价值=债券数量×评估基准日债券的市价（收盘价）　　③需要特别说明的是：　　采用市场法进行评估债券的价值，应在评估报告书中说明所有评估方法和结论与评估基准日的关系，并说明该评估结果应随市场价格变动而适当调整。　　⑵特殊情况下，某种上市交易的债券市场价格严重扭曲，不能够代表市价价格，就应该采用非上市交易债券的评估方法评估。　 　[例1]：某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，长期债权投资账面余额为12万元（购买债券1200张、面值100元/张）、年利率 10%、期限3年，已上市交易。在评估前，该债券未计提减值准备。根据市场调查，评估基准日的收盘价为120元/张。据评估人员分析，该价格比较合理，其 评估值为：　　1200×120=144000（元） 第二节　债券评估 （二）非上市交易债券的评估（收益法）　　1.对距评估基准日一年内到期的非上市交易债券　　根据本金加上持有期间的利息确定评估值。　　2.超过一年到期的非上市交易债券　　⑴根