宁波上市公司股利政策分析文献综述.doc

文献综述 宁波上市公司股利政策分析 从上个世纪90年代初期开始，我国证券市场在短短的几十年间蓬勃发展。在取得巨大成就的同时，我们也应该清醒的看到，与成熟的证券市场相比，我们仍处于摸索起步阶段，还存在着很多问题亟待解决。其中，上市公司的股利政策就是一个值得我们关注的领域。 筹资决策、投资决策和股利政策是现代公司理财活动的核心内容，其中股利政策作为现代公司财务管理活动的三大核心内容之一，是公司融资决策和投资决策的逻辑延续。股利政策是现代公司对股利分配有关问题采取的基本方针和态度，既关系到股东的现实利益，又关系到公司的未来发展。 1 股利政策的含义 关于股利政策的概念，我认为比较有代表性的是李常青先生(2001)的论述：“公司的净利润主要有两个用途，或者作为股利发放给股东，或者留在公司进行再投资。股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。” 2 国外学者对股利政策理论的研究 2.1 MM理论 著名财务金融学家米勒(Miller)和莫迪格里亚尼(Modigliani)(1961)提出“公司的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依赖于如何将利润在留存受益和股利间进行分配。”后人将他们的理论称为删理论或股利与企业价值无关论。MM理论认为：股利不会对公司的价值或股票的价格产生任何实质性的影响。 2.2 税收效应理论 美国的Litzenberger和Ramaswamy1979)首先提出税收效应理论，他们认为税制能够对上市公司股利分配行为产生各种各样的影响，其中最重要的影响来源于资本利得税的税率低于股利税率。投资者的目标是在特定风险下使税后收益最大化，当资本利得与股利收入存在税收差异时，如果企业保留盈余少发股利或不发股利，这对投资者来说是有利的。 2.3 股利信号传递理论 信号传递理论放松了MM理论对投资者与公司管理当局拥有相同的信息这一假设条件，John Lintner(l956)最早提出信号传递理论，而米勒(Miller)认为，未预期到的股利变化会向市场提供有关公司未来盈余的信息，因此会导致股票价格的变化。这就是股利分配的信息含量假说。此后Ross(1977)和Bhattacharya(1979)把股利分配的信息含量假说和信号传递理论结合起来研究，最终形成了股利信号传递理论。股利信号传递理论认为，现实中信息在各个市场参与者之间的分布概率是不相同的，因此时常发生信息不对称。 2.4 委托代理成本理论 MM理论假设公司的经营者与股东之间的利益完全一致，经营者把公司看作是自己的，会从股东的角度出发致力于股东财富最大化。委托代理成本理论就是在放松这一假设基础上发展起来的。Frank H.Easterbrook(1984)用委托代理成本理论解释上市公司股利分配行为。委托代理成本理论认为，现代企业的一个重要特征就是两权分离，所有者作为委托人将其财产委托给经营者代理经营，于是产生了委托一代理关系。 3 国内学者对股利政策理论的研究 3.1 从上市公司角度进行研究 刘星、李豫湘和杨秀苔（1997）最早采用灰色关联度法对我国上市公司股利政策的影响因素进行了分析，他们以1992年和1993年的30家上市公司为样本，其检验结果表明影响现金股利支付水平的主要因素依次为：法人股比例，每股净资产，股票市盈率，行业平均股利支付率，净资产收益率和资产负债率。 吕长江和王克敏(1999)采用林特模型检验了在1998年影响上市公司股价表现的股利政策因素。研究结果显示，公司的规模，股东权益比例和流动性越高，股利支付水平就越高；国有股和法人股控股比例越低，股票股利支付额越高，现金股利支付水平就越低；业绩不佳的公司，倾向与采取长期负债的方式支付股票股利以满足股东的要求。 杨淑娥(2000)的研究表明，红利主要受货币资金余额和可供股东分配额的利润影响，并与他们成正相关关系。 原红旗(2001)采用实证方法研究了影响我国上市公司股利政策的原因，得出结论：中国现行股利政策不仅没有减轻代理问题，反而是代理问题没有得到解决的产物。控股股东持股比例越大，就越有可能选择高额的现金股利，从而变成控股股东转移现金的一种重要手段。 3.2 从市场效应角度进行研究 张水泉(1997)以上海股市1992年、1996年之间的350个股利与配股事件为样对事件前后股票价格的变动进行了检验，得出在空头市场现金股利的异常报酬率最大，送股次之，配股最小；在多头市场，情形正相反。 魏刚(1998)对1997年度上市公司分配预案进行了研究，关于派现和送股得出结论，市场欢迎送股。 都志灵、梁博和李晨辉(1999)使用事件研究法将1996年度205家样本公司分成派现，送股，配股和不分配四组进行研究