寒武纪-U寒武破晓，算力腾飞.docx

内容目录

公司介绍：厚积薄发，25年剑指放量 4

公司深耕产品开发，产品矩阵迅速扩充 4

公司股权结构稳定，核心人员激励到位 4

财务分析：持续拓展市场，预计2024收入显著增长 5

如何看国产算力市场空间？ 7

政府运营商：2025年或为采购大年 7

互联网：字节CapEx大增，重视互联网推理需求 9

竞争地位：智算未来先锋，寒武纪引领国产算力新格局 10

对比英伟达H20：“领跑者”计划推动数据中心算力国产替代 10

对比国产竞争者：寒武纪占据第一梯队 10

对比GoogleTPU：架构设计各有千秋 12

盈利预测与投资建议 13

盈利预测 13

投资建议 14

风险提示 15

图表目录

图1：公司主要产品介绍 4

图2：公司股权结构（截至2024三季度报） 5

图3：公司仍在实施的股权激励计划 5

图4：公司营业收入情况 6

图5：公司营收结构情况（亿元） 6

图6：公司归母净利润（亿元） 6

图7：可比公司毛利率 6

图8：公司研发费用（亿元） 7

图9：可比公司研发费用率 7

图10：公司存货及存货周转天数（亿元，天） 7

图11：公司预付款项（亿元） 7

图12：各省算力规划 8

图13：三大运营商23H2-24H1AI服务器采购情况 8

图14：北美云厂商CapEx及预测（亿美元） 9

图15：国内云厂商CapEx及预测（亿元） 9

图16：NVIDIAH20参数信息 10

图17：AI芯片技术路线对比 11

图18：思元370产品线参数对比 12

图19：TPU设计架构图 12

图20：寒武纪盈利预测 14

图21：可比公司估值表 15

公司介绍：厚积薄发，25年剑指放量

公司深耕产品开发，产品矩阵迅速扩充

图1：公司主要产品介绍

寒武纪是中国最具代表性的智能芯片厂商之一。中科寒武纪科技股份有限公司于

2016年成立于北京，目前已在上海、深圳等地成立分部。寒武纪是智能芯片领域全球知名的新兴公司，研发、设计、销售云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，为客户提供丰富的芯片产品与系统软件解决方案。公司自成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，以及为客户提供丰富的芯片产品。目前，公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件。

数据来源：公司2022年年度报告，公司官网，

公司股权结构稳定，核心人员激励到位

公司股权结构稳定，实控人持股比例28.63%。截至24年三季度报，公司实控人为公司董事长、总经理陈天石，持股比例为28.63%，系公司第一大股东。陈天石博士曾在中科院计算所担任研究员（正高级职称），在人工智能及处理器芯片领域从事基础科研工作十余年，积累了坚实的理论功底及研发经验。中科院计算技术研究所独资公司北京

中科算源资产管理有限公司为公司第二大股东，持股比例达15.73%。第三大持股股东为员工持股平台北京艾溪科技中心，持股比例为7.34%。

公司建立、健全长效激励机制，推动公司长远发展。公司2020年度、2021年度和

2023年度限制性股票激励计划仍在有效期内。2023年激励计划在第一个归属期的考核

目标为2024年营业收入值不低于11亿元；第二个归属期的考核目标为2024-2025年累

计营业收入值不低于26亿元；第三个归属期的考核目标为2024-2026年累计营业收入

值不低于46亿元。高营收的考核指标体现公司对未来规模成长的信心。

图2：公司股权结构（截至2024三季度报）

数据来源：公司公告，

注1：本图仅选取控股比例为100%的子公司注2：子公司信息来源公司2023年年度报告

图3：公司仍在实施的股权激励计划

仍在实施的股权激励计划年份

2020年（预留授予部分）

2021年（首次授予部分）

2023年（首次授予部分）

目标值（公司层面归属系数100

智能芯片及加速卡机销售收入21.53亿

2021-2024年累计营业收入值不低于46亿元

2024年营业收入值不低于

11亿元

触发值（公司层面归属系数80）

2024年各类智能芯片及加速卡

、训练整机销售收入15.07亿

2021-2024年累计营业收入值不低于36.8亿元

2024年营业收入值不低于

8.8亿元

数据来源：公司公告，

财务分析：持