欧元体系的抵押品政策调整是否适当1.PDF

欧元体系的抵押品政策：调整是否适当？1 GUNTRAM B. WOLFF 要点 • 包括重要的公开市场操作在内的所有欧元体系信贷业务， 都是以充足的抵押品为基础的。按抵押品市场价格并适用 扣减率后向银行提供流动性。在危机期间，欧元体系调整 了它的抵押品框架，以接受低评级资产作为抵押品。适用 更高的扣减率是为了防范流动性风险，防范低评级资产的 更大的价格波动。 • 为了能向欧元区银行，特别是欧元区外围国家的银行提供 充足的流动性,对抵押品框架进行调整是必要的。对陷于危 机的国家，还提供了特别紧急流动性援助。80%以上的欧洲 央行提供的流动性 （重大再融资操作和长期再融资操作） 都提供给了五个国家（希腊，爱尔兰，意大利，葡萄牙和 西班牙）的银行。当时针对抵押品框架所作的变动，是欧 洲央行履行其条约职权的必要条件，即向有偿付能力的银 行提供流动性和维护金融稳定。欧洲央行并没有因此而引 入过多的风险。 摘要 欧元体系的所有信贷业务，包括重要的公开市场操作，都要求有 足够的抵押品，这就是说，欧盟国家中央银行在批出贷款时，要 求有抵押品 （用于担保的资产）来保护自己的资产负债表以及借 方的违约风险（信用风险）。抵押品以经过 “扣减率” 1 Guntram Wolff 是Bruegel 研究所的理事。本《政策意见书》是为欧洲议会经济及货币事务委员会准备的。Alvaro Leandro 为本文提供了调研支持。 1 （haircut）调整的市场价格计价，适用扣减率就是为了确保不 受流动性风险和抵押品价格下行变化的影响。 在金融危机期间，欧元体系启用了抵押品工作框架，以接受低评 级的资产作为抵押品。为了向银行，尤其是向欧元区外围国家的 银行及某些核心国家的银行，提供充足的流动性，调整抵押品框 架是必要的。欧洲中央银行所注入的流动性的80%强 （重大再融 资操作“MRO”和长期再融资操作 “LTRO ”）都提供给了希腊， 爱尔兰，意大利，葡萄牙和西班牙等五个国家，扣减率有所提升， 来防备上升了的流动性风险和低评级资产更大的价格波动。在陷 于危机的国家中还有特别的紧急流动性援助 （ELA ）供应，ELA 是由欧盟国家中央银行经欧洲央行理事会批准、接受未能达到欧 洲央行抵押品标准的抵押品而提供的流动性。ELA 操作的潜在损 失将由欧盟国家中央银行承担。 一般来说，任何一种抵押品框架都会对价格和配置产生影响，而 欧洲央行的框架试图以市场价格接受抵押品的方式来尽可能降低 这种影响。不过，在危机发生之前欧洲央行的抵押品框架被指降 低了流动性风险利差，从而加重了主权风险等差不足的问题。然 而，这种影响不大可能是实质性的。到了危机期间，欧洲央行的 抵押品政策又受到了批评，这次的理由是它在面临国际收支危机 时允许对巨额经常账户赤字提供资金。Sinn 和wollmershäuser （2011 ）据此争议说，改变后的抵押品政策的一项后果，欧洲央 行注入的流动性对消费和投资的配置确有影响。 没有了欧洲央行注入的流动性，当时欧盟外围国家经常账户的调 整一定会更加迅速，但即便如此，欧洲央行的当时的政策仍然是 合理的。 修改抵押品框架对欧洲央行履行其条约义务尤其必要， 即向有偿付能力的银行提供流动性和维护金融稳定。在不降低最 低评级要求的情况下，多个国家的银行都无法利用欧洲央行的流 动性窗口。但归根到底，停止向货币联盟内某国提供流动性的决 定，不在货币政策范围之内。创建银行联盟会抵消一部分与抵押 品政策相关的问题。总体而言，欧洲央行在危机的进程中对抵押 品框架和政策的调整是恰当的。 2 导言 公开市场操作是欧洲央行主要的货币政策工具。所有欧元体系的 信贷业务，包括公开市场操作，都必须以充足的抵押品为基础。 这就是说，欧盟国家中央银行在批出贷款时，要求有抵押品 （用 于担保的资产）来保护自己的资产负债表以及借方的违约风险 （信用风险）。在欧元区内，货币政策主要是通过欧盟国家中央 银行向其他银行提供有抵押、定期、计息的贷款来运行的。最重 要的实例就是主要再融资操作（MRO ）和长期