财政发力有哪些值得期待？.docx

内容目录

供需视角看当前经济内生动能 .-4-

2.以史为鉴，看财政如何推动中国走出1998-2002年的低物价.........................-5-

3.年内财政减收压力有多大？.............................................................................-7-

4.财政加力逆周期调节，有哪些值得期待？.......................................................-8-

图表目录

图表1：今年四季度，中国出口数量面临高基数 .-5-

图表2：今年中国工业企业产成品持续累库........................................................-5-

图表3：1994-2004年中国银行业不良率高企....................................................-6-图表4：1996-2002年，贷款余额和M2的同比持续下滑..................................-6-图表5：1998年中国开始发行长期建设国债......................................................-6-

图表6：1998年中国的广义财政赤字率开始上升...............................................-6-

图表7：近年前8个月的公共财政收支预算完成进度.........................................-7-

图表8：近年前8个月的政府性基金收支预算完成进度.....................................-7-

图表9：中国的财政存款规模持续攀升...............................................................-9-

图表10：2022年全球和主要经济体的公共消费率.............................................-9-

图表11：城投平台ROIC中位数已降至0.5%左右.............................................-9-

9月24日三部委新闻发布会以来，中国在货币金融、资本市场和房地产等领域，都有超预期的放松。对于政策下一步，目前市场最关心的是财政。托底经济和推动物价温和回升，均需要财政政策发挥更积极的作用。

9月政治局会议指出，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出。在减收的情况下，财政如何更大力度逆周期调节？我们认为可以从增发国债、盘活财政存款和优化财政支出结构三个方面着手。

1.供需视角看当前经济内生动能

近期所出台的各项政策，对资本市场的影响立竿见影，也提高了房地产市场的活跃度。但从托底经济的角度看，需要财政政策发挥更积极的作用。

需求视角看，今年四季度出口对经济增长的贡献预计将减弱。年初以来，中国的外需持续强于内需，剔除价格拖累后，前8个月人民币计价的中国出口实际同比增长12.5%。

对于年内出口形势，我们延续7月中旬外发的报告《从份额变迁看中国出

口趋势》里的观点，即由于2020年以来，中国的出口高增长主要由以新能源为代表的新产品、以电商出海为代表的新业态、以东盟和俄罗斯为代表的新兴市场国家贡献，贸易摩擦对今年中国出口的影响可能有限，低价格优势下年内中国出口规模将维持韧性。

但今年四季度，出口对GDP增长的贡献可能减弱。实际GDP核算剔除了价格变化，主要看数量增长。去年三季度开始，中国出口企业降价，推动出口数量高增长，高基数下今年四季度，中国出口数量同比预计将回落。

生产视角看，四季度企业可能转向去库存，由于季度GDP和年度GDP初值使用生产法核算，这增加了全年实现5%左右GDP增速目标的难度。

市场分析经济时，以支出法为主，主要跟踪三驾马车的变化。但从核算的角度看，每个季度的GDP，以及年初时公布的上一年GDP初值，都是用生产法核算的。补库时库存周期会推升GDP同比，反之当去库时库存周期会拖累GDP同比。

国家统计局数据显示，中国规模以上工业企业的产成品库存同比，2023年12月到2024年7月，连续8个月回升。高库存叠加需求低迷，企