证券行业本轮券商行情与2014.pptx

2014至15年的券商行情可以拆解为酝酿期、主升期、震荡期和寻顶期四个阶段：第一阶段从14年7月28日至14年11月20日，是券商行情的酝酿阶段；第二阶段从14年11月21日至15年1月7日，是券商行情的主升阶段；第三阶段从15年1月8日至15年2月27日，是券商行情的震荡阶段；第四阶段从15年3月2日至15年6月12日，是券商行情的寻顶阶段。;;;绝对收益视角下，券商板块弹性充分释放：行情累计绝对收益+216%；除三阶段震荡期外，各阶段均获得正向绝对收益表现，酝酿期/主升期/震荡期/寻定期阶段内绝对收益分别为+34%/+106%/-8.6%/+25%；

相对收益视角下，二阶段超额收益最为明显，三四阶段仍有配置价值：相较于沪深300指数，券商板块累计超额收益+80%；二阶段超额收益最为明显，阶段内超额收益62%；三四阶段仍有配置价值，四阶段前半程依然跑赢指数。;第一阶段“酝酿期”以宏源证券与申银万国重组预案披露为起点，板块震荡上行：2014年7月25日，宏源证券董事会审议通过了《关于申银万国证券股份有限公司换股吸收合并宏源证券股份有限公司方案的议案》，并对外公布预案细节，开启了券商板块的行情。此阶段板块以震荡上行为特征，成交量温和放大。

券商板块区间涨幅34.1%，同期沪深300涨幅12.2%，券商板块相较于沪深300的超额收益21.9%；

券商板块区间平均成交额154.5亿元，同期全市场平均成交额3444.3亿元，券商板块在全市场成交额中的日均占比为4.35%；

券商板块上涨天数45天，上涨天数占比57.7%，其中8天涨幅超3%，1天涨幅超5%；;;第二阶段“主升期”以央行降息为起点，板块开启主升浪行情：2014年11月21日，央行非对称下调一年期存/贷款基准利率25/40bps至2.75%/5.6%。此次降息为2012年7月以来时隔两年的首次降息，此阶段券商板块开启了主升浪行情，成交量大幅放大。

券商板块区间涨幅105.7%，同期沪深300涨幅43.6%，券商板块相较于沪深300的超额收益62.1%；

自14.07.28以来，券商板块累计涨幅175.9%，同期沪深300累计涨幅61.2%，相较于沪深300的超额收益114.7%；

券商板块区间平均成交额964.7亿元，同期全市场平均成交额7404.0亿元，券商板块在全市场成交额中的日均占比为12.85%；

券商板块上涨天数23天，上涨天数占比71.9%，其中14天涨幅超3%，11天涨幅超5%；;第二阶段“主升期”中，板块内部相对涨幅发生逆转，大型券商涨幅居前跑赢板块

大型券商涨幅居前：中信证券/华泰证券/广发证券分列涨幅前三位，区间涨幅分别为132.2%/112.4%/104.2%；

第一阶段表现优异的中小型券商涨幅滞后：第一阶段表现位居前列的东财/国元/东吴等券商在此阶段表现落后；;第三阶段“震荡期”，在创出阶段新高后板块开启区间震荡行情：2015年1月7日，券商指数创出阶段性新高，此后券商板块开启区间震荡行情，成交量缓慢收缩。

券商板块区间涨幅-8.6%，同期沪深300涨幅-1.9%，券商板块相较于沪深300的超额收益-6.7%；

自14.07.28以来，券商板块累计涨幅152.1%，沪深300累计涨幅58.1%，相较于沪深300的超额收益94.0%；

券商板块区间平均成交额572.0亿元，同期全市场平均成交额5612.5亿元，券商板块在全市场成交额中的日均占比为10.22%；

券商板块上涨天数15天，上涨天数占比46.9%，其中5天涨幅超3%，1天涨幅超5%；;第三阶段“震荡期”中，中小型券商表现略优于大型券商，锦龙股份/东方财富/国元证券/国金证券等券商涨幅居前;第四阶段“寻顶期”：券商表现统计（2015.03.02至2015.06.12）;第四阶段“寻顶期”中，市场的交易逻辑以中小型券商拔估值为主，大型券商维持震荡上行

中小型券商估值大幅提升：东方财富/西部证券/山西证券分列涨幅前三位，区间涨幅分别为181.1%/95.7%/60.5%；

大型券商维持震荡上行：市值位列前列的中信证券/海通证券/广发证券/华泰证券等涨幅相对落后，维持震荡上行；;此轮行情始于9月5日国泰君安发布公告筹划吸收合并海通证券，次日券商板块发生异动，券商板块进入第一阶段行情的酝酿期。

我们认为，当前券商板块行情正处于第二阶段的主升期：9月24日，国新办新闻发布会政策组合拳“资本市场托底+降息降准+楼市新政”超出市场预期，券商板块开启主升行情；政治局会议传达积极信号，定调房价“止跌回稳”，市场和券商板块再度大涨。;与14-15年券商行情的主升期对比，当前券商板块成交量、成交量占比和拥挤度仍有较大差距：节前最后一个交易日9月30日，券商板块成交额1338亿元