固定收益定期报告：超长信用债探微.docx
内容目录
超长信用债发行与交易特征 4
如何看待超长信用债配置价值？ 9
图表目录
图1.24年一季度超长信用债存量明显增长 4
图2.超长信用债增量集中在10-20年 4
图3.信用长债发行利率一度下探至2.4?以下 5
图4.活跃主体存量券净价平均涨幅 6
图5.急跌中多伴随TKN成交占比的下滑 7
图6.10年以上超长信用债流动性未见明显改善 7
图7.9月后超长信用债换手率持续下降 8
图8.保险和其他产品类是超长信用债的主要配置机构 8
图9.3月以来超长信用债投资者结构 9
图10.最新一轮调整中基金抛售超长信用债力度不小 9
图11.新债发行后流动性较为充裕 10
图12.今年来超长信用债估值收益率曲线基本紧贴发行利率曲线 10
图13.新债上市60天后卖出取得正收益的概率较高 11
图14.相同持有期内活跃主体新债上市后资本利得高于市场平均水平 11
图15.超长信用债回撤的幅度大于其余期限品种 13
图16.10月超长信用债仍在拖累组合收益 13
图17.超长信用债收益率已调整至较高水平 14
图18.若迎来修复，超长信用债资本利得领先其余品种 14
图19.今年7-9月成交相对活跃的主体成交笔数 15
表1：今年前三次及八月中上旬调整中，超长信用债展现出“高回报+低回撤”特征 5
表2：超长信用债急跌快涨的印象被打破 6
表3：超长城投债持有期收益测算 12
表4：今年各区间段内超长信用债投资收益与资本利得贡献情况 13
超长信用债发行与交易特征
2023年之前，超长信用债（本文将不含权或者含权债行权剩余期限在7年及以上的非金信用债定义为超长信用债）并不是市场主流品种，近五年发行相对低迷，存续的超长信用债余额长期维持在3000亿左右。今年一季度在利率持续下行的环境下，一是发行人倾向于募集长久期信用债以锁定长期较低的融资成本，二是“资产荒”格局愈演愈烈，当下沉策略运用到极致后，拉久期成为增厚资本利得的有效手段，超长信用债供给因此顺势放量，存续规模也显著回升，截至10月13日，市场上共存续822只超长信用债（剔除铁道债和汇金债），余额
总计近1.1万亿元。
图1.24年一季度超长信用债存量明显增长
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
超长信用债存量只数及规模变化
存续规模：20-30年，亿7年及以上存续只数，右轴存续规模：7-10年，亿 存续规模：
存续规模：20-30年，亿
7年及以上存续只数，右轴
19/0119/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/06
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
资料来源：，国投证券研究中心
数据说明：统计剩余期限（优先行权）大于等于7年的非金信用债，并剔除铁道债和汇金债，下同。
供给结构方面，今年超长信用债发行增量集中在10-20年期品种，1月以来7年以上信用债发行占信用债总体发行的比重明显提升，5月初读数上升至18?的峰值。从发行利率走势来看，在牛市大环境下超长信用债票面利率长期保持下行趋势，一直到8月上旬调整前，超长产业债平均发行利率已逼近2.4?，超长城投债更是低至2.36。
图2.超长信用债增量集中在10-20年
600
500
400
300
200
100
超长信用债发行期限分布及占比，亿
产业债：20-30年 城投债：20-30年
产业债：7-10年 7年以上超长信用债发行占比，%，右轴城投债：
产业债：7-10年
7年以上超长信用债发行占比，%，右轴
城投债：7-10年
20
16
12
8
4
0 0
01/07 02/11 03/24 04/28 06/09 07/14 08/18 09/22
资料来源：，国投证券研究中心
图3.信用长债发行利率一度下探至2.4%以下
超长城投债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行利率，%超长产业债平均发行期限，年，右轴
超长城投债平均发行期限，年，右轴
超长城投债平均发行利率，%
超长产业债平均发行期限，年，右轴
超长产业债平均发行利率，%
3.5 18
3.3 16
3.1 14
2.9 12
2.7 10
2.5 8
2.3
01/07
02/11
03/24
04/28
06/09
07/14
08/18
6
09/22
资料来源：，国投证券研究中心
伴随长久期信用债供给放量，“资产荒”演绎下投资者对超长信用债的关注度