历史上春节前资金面情况带来的启示.docx
正文目录
当前情况与未来关注 4
货币市场利率跟踪 6
公开市场操作跟踪 8
政府债跟踪 9
政府债发行 9
政府债缴款 10
同业存单跟踪 11
同业存单一级市场 11
同业存单二级市场 13
超储率跟踪 14
风险提示 15
图表目录
图表1：2020年以来春节前10个交易日以及春节前降准情况（单位：亿元） 4
图表2：2020年以来春节前10个交易日DR001情况（单位：%） 5
图表3：2020年以来春节前10个交易日R001情况（单位：%） 5
图表4：2020年以来春节前10个交易日DR007向上偏离政策利率情况（单位：bp） 5
图表5：2020年以来春节前10个交易日R007与DR007利差情况（单位：bp） 5
图表6：2021年春节前债市表现（单位：%） 5
图表7：2024年春节前债市表现（单位：%） 5
图表8：1月20日-1月26日资金面影响因素（单位：亿元） 6
图表9：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 6
图表10：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 7
图表11：质押式回购资金流出情况（单位：亿元） 7
图表12：票据利率跟踪（单位：%） 8
图表13：公开市场操作日度明细 8
图表14：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 9
图表15：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 9
图表16：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 10
图表17：国债累计净融资速度（单位：亿元） 10
图表18：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 10
图表19：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 11
图表20：同业存单净融资（单位：亿元） 12
图表21：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 12
图表22：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 12
图表23：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 12
图表24：同业存单发行成功率-分银行类型 12
图表25：同业存单发行成功率-分期限类型 12
图表26：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 13
图表27：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 13
图表28：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 13
图表29：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 14
图表30：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 14
图表31：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 15
图表32：月度超储率跟踪（单位：%） 15
当前情况与未来关注
1月13日-1月17日资金面持续紧张，资金价格出现明显上行，主要系1月是大税期以及大行融出大幅下降影响。具体来看DR001整体在1.86以上，R001从2.04上行至3.94后下行至2.68，DR007在2-2.34之间变化，R007从2.10
上行至4.19后下行至3.13；在资金面收敛的过程中，流动性分层现象明显加剧，R007-DR007利差从8bp走阔至185bp后收窄为101bp。
从过去五年春节前资金面情况来看，央行在2020年、2022年、2023年均提供了大量流动性支持。2021年1月7日开始央行有意将资金面从“永煤事件”后的超宽松逐步收紧，逆回购持续维持低位，但在临近春节时也提供了流动性支持，资金利率趋于平稳；2024年央行虽然在春节前大量逆回购净回笼，但超预期降准提供长期流动性支持，且信贷投放平滑要求下春节前银行融出能力稳定，因此资金面并不紧张。从近期央行的态度以及资金价格表现来看，本次资金面情况与2021年更为类似，但是差别是2025年出现了三个情况，分别是政府债净融资情
况快于2021年、银行融出能力大幅下滑以及汇率到达关键点位。
1月20日-1月26日是春节前的最后一周，“逆回购大量到期+春节取现需求+政府债缴款规模上涨”三重作用下资金面压力不小，资金面紧张状态能不能得到缓解主要取决于央行的态度。目前稳汇率是阶段性第一目标，特朗普上台两国博弈有望进一步观察，考虑到“实施适度宽松的货币政策”以及“保持流动性充裕”已经定性，央行提供流动性支持跨年基本上是板上钉钉的事情，只是操作方式的差别。如果1月20日-1月26日有降准配合MLF续作，那么资金面紧张状态有望得到缓解；如果是MLF续作配合7天逆回购，那么资金面可能相对均衡或者稳中偏紧，但资金价格也在1月13日-1月17日的基础上出现大幅上行的概率也不高。
图表1：2020年以来春节前10个交易日以及春节前降准情况（单位：亿元）
来源：iF