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城市金融研究所 对近期汇率走势的几点看法 研 究 要点 报  中间价汇改初期，人民币汇率走势总体呈现以下三 个新特点：一是中间价贬值幅度大于即期汇率；二 是离岸人民币即期汇率贬值幅度大于在岸汇率；三 告 是远期汇率贬值幅度大于即期汇率。  就汇率而言，利差、经常账户余额差异一直以来被 视为决定其走势的几个最为关键的因素。从历史数 2015年第100期 据可以看出，人民币的运行没有跳出理论的框架， 利差和经常账户余额和人民币汇率之间存在较为 2015.09.30 稳定的关系。但拓宽研究视角至新兴市场国家，可 以发现利差、经常账户余额差异只是影响汇率变动 的一部分原因，不是本质上决定汇率的根本力量。 而经济形势是决定一国汇率的根本力量。 执笔人：王小娥  展望未来人民币汇率，短期来看，预计人民币兑美 xiaoe.wang@ 元汇率年内仍能维持稳定，大致在6.4-6.5元/美 元的区间波动；中期内，受中美经济周期错位和货 币政策松紧差异的影响，人民币将呈现小幅贬值态 势；长期内，人民币汇率的走向则取决于改革能否 顺利提振我国经济基本面。 重要声明：本报告中的原始数据来源于官方统计机构和市场研究机构已公开的资料，但不保证所载信息的准确性和完整 性。本报告不代表研究人员所在机构的观点和意见，不构成对阅读者的任何投资建议。本报告（含标识和宣传语）的版 权为中国工商银行城市金融研究所所有，仅供内部参阅，未经作者书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登、上网、引用或向其他人分发。 对近期汇率走势的几点看法 对近期汇率走势的几点看法 自2015年8月11 日央行汇率中间价改革之后，人民币贬值预期骤然升温， 3天内人民币汇率中间价贬值4.4%、即期汇率贬值3%，随后在政府各项政策干 预下，贬值幅度有所收窄，但离岸市场以及远期汇率较即期贬值幅度更大表明 市场贬值预期仍然强烈。决定人民币汇率走势背后的原因是什么？未来人民币 汇率将呈现什么样的走势？本文将对此进行探讨。 一、近期人民币汇率走势特点 中间价汇改初期，人民币汇率走势总体呈现以下三个新特点： （一）中间价贬值幅度大于即期汇率 在8月11 日人民币中间价汇改之前，中间价汇率水平持续高于即期汇率， 原因在于央行通过抬高中间价以引导即期汇率升值。中间价改革后，中间价汇 率主要参考上日即期汇率收盘价来定，导致中间价汇率快速贬值，8月11 日跌 1.86%，创20年来最大单日跌 ；12 日较11 日再贬值1.6%，至13 日中间价 跌至6.401元/美元，3天内 （8月13 日较10 日的6.1162元/美元）贬值4.4%。 与此同时，即期汇率也在3天内贬值近3%，且中间价汇率向即期汇率靠拢。随 后，央行维