三生制药SSGJ707II期数据积极，创新药进入收获期.docx
内容目录
核心品种稳定增长，创新管线潜力可期 5
深耕医药三十余载，创新管线亮点纷呈 5
业绩：核心产品持续放量，驱动业绩稳健增长 6
SSGJ-707：源头结构设计差异化，双靶点协同效果显著 8
康方正面打败药王，肺癌治疗迎来“双抗革命” 8
群雄逐鹿，全球PD-(L)1/VEGF(R)双抗的竞争 9
SSGJ-707临床结果优异，有望实现海外BD 13
SSGJ-707销售峰值预测 15
特比澳：CIT一线疗法，适应症拓展打开成长空间 16
促红素：品类龙头，新适应症进医保加速放量 20
蔓迪：外用生发药物龙头产品 21
创新：自免管线丰富，口服紫杉醇具备大单品潜力 22
聚焦自免广阔市场，管线布局丰富 23
口服紫杉醇优势明显，具备大单品潜力 25
盈利预测与估值 26
盈利预测 26
估值评级 27
风险提示 28
图表目录
图1：三生制药发展里程碑 5
图2：公司在研管线预计NDA申报时间 5
图3：三生制药股权结构及主要子公司 6
图4：公司高管团队 6
图5：2020-2024H1公司营业收入（亿元） 7
图6：2020-2024H1公司扣非后归母净利润（亿元） 7
图7：公司核心产品销售额稳健增长（亿元） 7
图8：2020-2024H1公司研发费用（亿元） 8
图9：2020-2024H1公司销售费用（亿元） 8
图10：2020-2024H1公司管理费用（亿元） 8
图11：2020-2024H1公司经营性现金流净额（亿元） 8
图12：HARMONi-2/AK112-303临床试验结果 9
图13：全球PD(L)1/VEGF(R)双抗龙头的开发时间线 10
图14：PD(L)1/VEGF(R)双抗研发进度竞争格局 10
图15：不同公司PD(L)1-VEGF(R)双抗对比 12
图16：707与AK112对比 12
图17：动物试验中707比AK112在低浓度效果会更好 12
图18：依沃西单抗临床开展进度 13
图19：SSGJ-707国内临床开展进度 14
图20：不同双抗针对1LPD-L1+NSCLC的临床数据比较 14
图21：不同双抗针对1LNSCLC的临床数据比较 15
图22：针对CRC的不同双抗的临床数据比较 15
图23：SSGJ-707的销售峰值测算 16
图24：促血小板生成药物对比 17
图25：特比澳适应症持续拓展，持续扩大人群覆盖 17
图26：特比澳是CIT一线用药 18
图27：对比其他药物，特比澳具有安全性优势 18
图28：成人ITP诊疗流程图 19
图29：特比澳持续放量（亿元） 20
图30：2024H1特比澳市占率达66% 20
图31：国内获批促红细胞生成素梳理 20
图32：公司促红素（益比奥赛博尔）销售收入 21
图33：SSS06对血液透析慢性肾衰贫血患者的疗效和安全性与rhEPO相当 21
图34：外用米诺地尔是雄秃的一线用药 22
图35：蔓迪不断打造品牌矩阵 22
图36：公司自免重点管线 23
图37：公司自免领域管线策略及关键时间点 23
图38：608对血液透析慢性肾衰贫血患者的疗效和安全性与rhEPO相当 23
图39：613治疗急性痛风性关节炎的II期达到主要终点 24
图40：611治疗特异性皮炎的EASI75及NRS优于度普利尤单抗（II期数据） 24
图41：611治疗CRSwNP的II期临床显示疗效显著 25
图42：口服紫杉醇销售收入测算 25
图43：三生制药营业收入预测（百万元） 27
图44：可比公司估值情况 27
核心品种稳定增长，创新管线潜力可期
深耕医药三十余载，创新管线亮点纷呈
三生制药成立于1993年，目前公司拥有40余种上市产品，覆盖肾科、肿瘤科、自免、眼科及皮肤科等多个领域，核心产品包括重组人血小板生成素特比澳、重组人促红素益比奥及赛博尔、抗脱发药蔓迪。在研管线方面，截至2024/6/30，公司共有28项在研产品，重点聚焦血液、肿瘤、自免、皮肤等领域，其中SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）的II期临床阶段性数据亮眼，自免领域的608（抗IL-17A单抗）、613（抗IL-1β单抗）、611（抗IL-4R单抗）等管线也值得期待。
图1：三生制药发展里程碑
数据来源：JPM2025，
图2：公司在研管线预计