电力设备与新能源行业市场前景及投资研究报告：特斯拉，新势力车企年报，新车迭代加速，高阶智驾下沉，车企经营.pdf

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业

新车迭代加速，高阶智驾下沉，车企经营分化

--特斯拉及新势力车企2024年报总结专题

2025年4月1日

摘要

◆销量：2024年特斯拉销量平稳，新势力普遍高增，其中小鹏、零跑、小米增长势头猛。特斯拉24年销量179万辆，同

比略降2%，25年推MY焕新版本和低价车型，目标销量20%~30%增长。小鹏自24H2Mona品牌发力，销量亮眼，

Q4销量9.2万辆，同环比52%/97%，25Q1销量环比持平，每季度推新车型，并规划增程车型，全年销量目标翻番至

38万辆。零跑24年实现29.4万辆，同比增104%，25年将推3款10-15万价格带的B系列，目标50万辆，同比70%增长。

小米24年实现13.7万辆，25年中将上市首款SUV，全年销量目标35万辆。理想24年销量50万辆，增长33%，增长有

所放缓，25H2分布新车型纯电I8和I6，目标销量为70万辆，同比增长40%，其中Q1预计交付8.8-9.3万辆，同增

10%~16%。极氪集团25年将发布5款新车型，目标销量71万辆，同比增220%。蔚来乐道销量低于预期，总体增长

放缓，25Q1销量4.1万-4.3万辆，同比增36%-43%，基于对三大品牌9款车型的信心，维持全年翻番增长至44万辆的

目标。

◆竞争加剧车企均价均承压，但小鹏、零跑、小米、极氪等受益于规模化，盈利改善明显。24年竞争加剧降价+经济型

车型放量，车企均价均有5-15%不同程度下降。但小鹏、零跑、小米受益于规模化，Q4盈利明显改善，毛利率均为两

位数，其中小鹏Q4总体业务毛利率14.4%，单车亏损1.45万元，减亏明显；零跑Q4毛利率13%，首季度实现盈利；

小米Q4毛利率20%；极氪Q4单车亏损1.3万元。而特斯拉、理想24年单车利润下降，蔚来一定程度上减亏成功，但亏

损仍然较大。

◆智能化和全球化是车企2025年两大战略。智驾方面，特斯拉FSD目标2025年进入欧洲和中国。新势力24年主要聚焦

端对端、无图城市NOA的竞争，而25年更注重智驾平权、智驾下沉，小鹏MOAN03max版本将高阶智驾下沉至15万

价格带，可使用城市NOA；零跑B10搭载激光，4月可使用高速NOA，年底目标为使用城市NOA，价格下沉至

10-12万。全球化方面，一方面加快海外销售网络建设和品牌宣传，其中小鹏目标25年海外销量翻番至4万辆，极氪集

团目标出口销量占比10%；另一方面，新势力将加快智能化海外布局，包括数据收集、测试等。

◆投资建议：电动车型快速+高阶智驾下沉，电动化率持续提升，我们预计25年中国电动车销量增长25%，达到1600万

辆，叠加全球储能需求35-40%增长，整体锂电需求近30%增长，26年有望维持20%左右。且各环节盈利开始逐步改

善，龙头估值仅15-18x，首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看

好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技），其次看好（璞泰来、新宙邦、容

百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、中科曙光、龙蟠科技）等；

同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）等。

◆风险提示：价格竞争超市场预期；原材料价格不稳定，影响利润空间；投资增速下降。

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目录

总结：车型快速迭代，高阶智驾下沉，电动化率持续提升

特斯拉：FSD和低价车型有望推动销量回升

理想：销量放缓，25H2纯电新车型贡献增量

小鹏：新车周期+管理改进，增长势头强劲

零跑：24首次转亏为盈，全球化持续推进

小米：单一爆款车型盈利亮眼，产品矩阵逐步丰富

极氪：24全年减亏，合并领克25年规模效应可期

蔚来：24年亏损扩大，加速新品牌营销

投资建议