分析师关注、机构投资者持股与股权激励效果.pdf

摘要

股权激励最早是成熟资本市场一种卓有成效的制度创新，用于解决公司

所有权和经营权分离产生的代理问题。我国资本市场建立以后，股权激励制

度也被引入，虽起步相对较晚但发展迅猛，越来越多的上市公司逐步认识到

制定长期激励机制的必要性。随着我国实施股权激励的上市公司数量逐渐增

加，有关上市公司股权激励的研究逐渐成为理论界和实务界普遍关注的焦点。

但学术界关于股权激励的大部分研究，其着眼点主要都集中于实施股权激励

与上市公司绩效的关系，少有从分析师这一外部视角出发，研究分析师关注

对上市公司股权激励效果的影响；同时忽视了机构投资者已成为我国资本市

场中坚力量这一现实，机构投资者更加重视公司的成长性与长远发展，对公

司绩效的持续成长保持高度关注，机构投资者与证券分析师关系紧密，但现

有文献中少有将两者联系在一起进行研究。有鉴于此，本文拟从分析师关注

的视角，研究分析师关注对公司股权激励效果的影响，以及机构投资者持股

对分析师关注与股权激励效果关系的调节作用。在研究中，本文还进一步考

察了以与公司是否存在商业联系和持股集中度划分的不同性质机构投资者的

调节作用。

本文以信息不对称理论、委托代理理论和利益相关者理论为展开研究的

基础理论，同时选取2015-2019年沪深两市实施了股权激励的上市公司作为

研究对象（数据时间跨度为2012-2021年），使用多元回归方法、普通最小二

乘法OLS以及调节效应模型，研究了分析师关注、机构投资者持股与股权激

励效果之间的关系。

本文的研究结论有：第一，分析师关注显著降低了公司实施股权激励计

划的效果，即关注上市公司的分析师人数越多，公司股权激励效果越差。第

二，机构投资者持股会影响分析师关注与股权激励效果之间的关系，机构投

资者持股抑制了分析关注对股权激励效果的降低作用，即机构投资者持股比

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分析师关注、机构投资者持股与股权激励效果

例越高的公司，分析师关注对股权激励效果的负向作用越弱。第三，不同性质

的机构投资者对分析师关注与股权激励效果的负向关系有不同的调节效应，

压力抵制型机构投资者和集中持股型机构投资者持股均会抑制分析师关注降

低股权激励效果，且压力敏感型机构投资者与分析师关注之间存在部分替代

效应。

根据研究结论，本文提出以下政策建议：第一，提高分析师素养，完善利

益冲突防范机制；第二，完善机构投资者参与公司治理相关体制机制，提高机

构投资者公司治理效果；第三，加强对上市公司股权激励的监管，有效监督管

理层，减少管理层有损于公司整体价值的行为，提高股权激励计划实施的有

效性。

关键词：分析师关注、机构投资者持股、股权激励、机构投资者异质性

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Abstract

Equityincentivewasfirstlyafruitfulinstitutionalinnovationinmaturecapital

markettosolvetheagencyproblemarisingfromtheseparationofownershipand

operationofthecompany.AftertheestablishmentofChinascapitalmarket,the

equityincentivesystemwasalsointroduced,whichstartedrelativelylatebut

developedrapidly.Moreandmorelistedcompaniesgraduallyrealizethenecessity

ofdevelopinglong-termincentivemechanism.Withthegradualincreaseinthe

numberoflistedcompaniesimplementingequityincentivesinChina,theresearch

onequ