第二章 其他投资理论1分析.ppt

其他投资理论 第一节 有效市场假说 一、有效市场假说的基本涵义 1、基本涵义：在市场有效的情况下，金融资产的价格已经充分反应了已有的信息，任何投资者，无论是个人或是机构，短期内可能取得超过市场均衡回报的超额收益，但长期而言，不可能打败市场。 2、代表人物：保罗.萨谬尔森（Paul Samuelson）在1965年提出。 3、假设条件： 其一、所有市场参与者都是理性的，能够理性地评估金融资产的价值并以此为依据进行交易。 其二、如果市场参与者并不那么理性，则他们之间的交易行为是随机 的、彼此无关的，各自的作用可以相互抵消，使价格不会发生非理性的变化。 其三、即使有些市场参与者之间的非理性行为具有某种相关性，但市场中更多的理性套利者的行为也将消除他们对价格的影响。 以上三个逐次渐弱。 4、作用机制： 有效市场假说是建立在理性预期基础之上的。由于一部份投资者具有理性预期和投资分析能力，在与非理性投资者之间的博弈中， 前者将逐步主导市场，后者将被淘汰出市场，直到套利机会消失，市场将逐渐接近无套利行为的均衡状态。在这一过程中，金融资产的价格逐步接近其基本价值。因此，理财者只有根据金融资产的内在价值进行交易，才能达到效用最大化并取得满意的投资回报。 二、有效市场假说的具体形式 （一）弱式有效市场假说 （weak-form efficient market） 特点： 是有效市场假说的最低层次。在这种市场类型中，现行的金融资产价格完全反映了该金融资产的历史信息序列。投资者不可能仅靠分析历史信息序列并根据以此设计的投资策略来获得超额收益。它意味着以历史信息为基础的技术分析(technical analysis)无效。 在弱式有效市场里，金融资产的现在价格 =+期望收益+随机误差 现在价格可以是昨天的价格、上周或上个月、上个季度的价格，取决于理财者确定的时间范围。“期望收益”是某种金融资产所承受风险的函数，风险越大，期望收益越高。“随机误差”则由新信息引起，无法根据历史价格预测。 （（二）半强式有效市场假说（semi-strong efficient market） 特点： 金融资产的价格不只是历史信息的反映，还包括了所有公开的、可得到的信息,这些信息所有投资者都可及时、公平、充分地获得，通过分析这些信息并不能获取超额收益。它意味着以财务报表为主的基本分析(fundamental analysis)，在半强式有效市场里也将无所作为。 （三）强式有效市场假说（strong efficient market） 特点：任何市场参与者所掌握的信息，不论是公开的或未公开的，即使只有一个投资者知道，都已被全面、准确地反映到了金融资产的市场价格中。即使那些掌握内幕信息的人，也不可能获得超额收益。这是有效市场的最高层次，在现实生活中不可能出现。 投资启示： 比较三类市场可以发现，衡量市场效率的关键是金融资产的价格对各类信息的反应速度。由于没有一个国家的市场达到了强式有效，故花费时间和金钱去搜集、分析各类信息对提高投资收益率仍能产生积极的影响。当给定所有已知信息时，金融资产的价格水平是公正的，频繁地买进卖出只会浪费大笔佣金而不能提高期望收益，故倡导“被动投资策略”（passive investment strategy），该策略并不试图战胜市场，只强调建立一个充分分散化的理财组合，取得等同于市场的均衡收益。其常用手段是指数组合。 三、对我国市场有效性的分析(探讨） 近几年来，国内也有诸多学者对以沪深股市为代表的我国股票市场的有效性作了实证研究，大多数结论是弱式有效市场，但仍然有一部份学者认为沪深股市还仅仅是非有效市场。理由是目前沪深股市无法满足有效市场假说的三个假设条件： 其一、在我国，大多数投资者是非理性的，表现为系统性和共同的倾向，当非理性投资者的行为使部份股票的价格远离其价值时，套利者的行为也无法使其回到正常的价值区间； 其二、我国的股票市场是一个典型的主力机构者占主导地位的市场，散户的投资决策在很大程度上受大资金走向的影响，主力行为具有很大的操纵性； 其三、在我国，上市公司对信息披露存在操纵和欺骗现象，上市公司和主力机构互相联手，利用公司信息获取暴利的现象。使股票价格不但不能反应所有公开的信息，甚至不能反映历史信息。因此，我们的股票市场是无效的。 第二节 行为金融理论 定 义：行为金融，又被定义为“思路开放的金融” 产生背景：产生于对有效市场假说的反思和质疑。 行为资产定价模型 噪声交易者模型