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策略深度报告：ETF主观配置策略月报，关注小盘股及强产业趋势品种ETF.docx

发布：2025-02-19约1.6万字共20页下载文档

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内容目录

构建ETF主观配置策略的背景与意义 5

趋势所向：指数化投资正在崛起 5

配置多元：A股ETF的丰富产品体系 8

定量之外：自上而下视角下的ETF配置策略 10

如何自上而下地构建ETF主观配置策略框架 10

大势研判：立足中美名义增速差框架 10

风格研判：以美债为锚 15

行业/产业趋势研判 18

本期市场展望与ETF主观配置策略 19

大势/风格展望与ETF推荐 20

行业/产业趋势展望与ETF推荐 21

风险提示 22

图表目录

图1：美国主动和被动基金在美股投资者构成中占比情况（单位：%） 5

图2：日股被动资金规模及被动化率（单位：万亿日元；%） 6

图3：国内ETF规模占全A市值比重变化 6

图4：2022年以来，主动产品份额净赎回多增，而被动产品则以净申购为主（单位：亿份）7

图5：标普500及全A中被动化率最高的20只个股 7

图6：国内股票型ETF规模及个数（单位：亿元；个） 9

图7：各类型ETF个数（单位：个） 9

图8：跟踪各指数的宽基ETF规模（单位：亿元） 9

图9：跟踪各指数的宽基ETF规模分布（单位：%） 9

图10：分大类来看，行业/主题ETF规模（单位：亿元） 9

图11：分大类来看，行业/主题ETF规模分布（单位：%） 9

图12：大势研判—风格研判—行业/产业趋势研判的框架 10

图13：2024年下半年以来，中美名义增速差逐步收窄（单位：pct） 11

图14：如果我们观察中国经济增速、A股盈利和估值的中枢变化可以发现三者走势趋同（单位：倍；%） 12

图15：库存周期与A股涨跌（单位：%；点） 12

图16：信用周期与A股涨跌（单位：%；点） 13

图17：A股和汇率背离指数（20个交易日维度） 14

图18：A股和商品背离指数（20个交易日维度） 14

图19：基于美债的股债收益相关性指标（20个交易日维度） 15

图20：近20年，A股共经历了六轮较为明显的风格切换（单位：点） 15

图21：成长相对红利的风格强度指标 16

图22：美债是A股的风格之锚（单位：%；倍） 17

图23：A股大小盘分化指数（20个交易日维度） 17

图24：微盘-红利轮动指标（20个交易日维度） 18

图25：产业趋势投资底层思维和框架的变化——重视供给要素的变化带来的机会 19

图26：产业趋势行情的几大阶段 19

图27：近20年万得全A指数各月表现情况（单位：%） 20

图28：春节前后，大小盘、成长价值风格表现情况（单位：%） 21

图29：宽基/策略/风格ETF配置组合 21

图30：行业/主题ETF配置组合 22

构建ETF主观配置策略的背景与意义

趋势所向：指数化投资正在崛起

去年以来，我们先后发布了《年初以来ETF流入的节奏、结构和对定价权的影响》、

《ETF投资范式崛起，如何影响A股定价？——被动投资系列（一）》、《被动化浪潮下的A股：从美/日市场看未来趋势——被动投资系列（二）》等报告，提示被动投资正悄然崛起，A股的投资生态在逐步发生改变。

从美股与日股的被动化进程来看，A股市场ETF及指数投资的发展空间广阔。美股市场是深入创新的被动化先驱，拥有全球发展时间最久、规模最大、机制最成熟的ETF市场。近年来，制度完善，低费率优势，智能投顾行业的兴起及中长期资金入市等因素

推动着美股被动化程度的不断深化。2023年，美国国内股票市场的被动化比率已达18%。

日股市场的被动化主要受益于日央行的推动，日股ETF在过去十年经历了资产规模和产品数量的快速增长。2023年，日本国内股票ETF市场规模已经跃升为亚洲第一，达

到4972亿美元，ETF渗透率为8%；截至2024年10月，日股被动化率已达14%。A股

方面，2024年末，国内股票型ETF规模为2.9万亿，占自由流通市值比重是7.5%，占流通市值比重约为3.8%，占总市值的比重为3.4%，相较日美仍有较大提升空间，大致处于美国2012年/日本2017年的水平，ETF及指数投资的发展空间广阔。

图1：美国主动和被动基金在美股投资者构成中占比情况（单位：%）

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