当前的债券市场处于什 么样的历史周期.docx

内容目录 利率债收益率多数接近中位数 4 期限利差在 1/4 分位数以下，国开国债利差回到中位数以上 6 中债估值曲线来看，投资级信用利差均在 1/4 分位数以下，AA-信用利差在 3/4 分位数 .................................................................................................................................... 7 外部评级来看，AA+和 AA 信用利差在中位数以上 9 中债市场隐含评级下调是信用债投资的重要风险点 11 外部评级下调风险及违约风险总体仍可控 12 国信证券投资评级 13 分析师承诺 13 风险提示 13 证券投资咨询业务的说明 13 图表目录 图 1：1 年期国债收益率走势 4 图 2：5 年期国债收益率走势 5 图 3：10 年期国债收益率走势 5 图 4：10 年期国开债收益率走势 6 图 5：国债 10-1 利差走势 6 图 6：10 年期国开债和国债利差走势 7 图 7：中债 AAA 信用利差走势（1 年、3 年和 5 年） 8 图 8：中债 AA+信用利差走势（1 年、3 年和 5 年） 8 图 9：中债 AA 信用利差走势（1 年、3 年额 5 年） 9 图 10：中债 AA-信用利差走势（1 年、3 年额 5 年） 9 图 11：中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券占比 10 图 12：外部评级各等级信用利差走势（3 年） 10 图 13：外部评级各等级信用利差走势（5 年） 11 图 14：中债隐含评级变动的比例 11 图 15：中债隐含评级变动的比例（AAA 级） 11 图 16：中债隐含评级变动的比例 12 图 17：中债隐含评级变动的比例（AAA 级） 12 图 18：外部评级下调的债券占比 12 图 19：违约率 12 5 月份至今，债券市场收益率大幅上行，10 年期国债收益率已经从最低点 2.48%上行 70BP，当前收益率处于历史中位数附近。再观察其他利率债品种，1 年国债、5 年国债和 10 年国开债收益率也快速上行，10-1 期限利差回到 1/4 分位数，国开国债利差回到中位数以上。 另外信用债方面，在中债市场隐含评级体系下，AAA、AA+和 AA 等投资级信用利差仍在 1/4 分位数以下，AA-曲线信用利差在 3/4 分位数；如果在外部评级体系下进行历史对比，则结论存在差异，外部评级体系下 AA+和 AA 级别信用利差仍多数在中位数以上，只有 AAA 级曲线信用利差处于 1/4 分位数。 对于信用债中债估值曲线和外部评级曲线的走势差异，主要是因为上述两个评级体系的差异不断加大。近些年国内非金融企业信用债市场中外部评级下调比例一直不高（年度占比普遍 1%以下），但是中债市场隐含评级下调比例偏高。 利率债收益率多数接近中位数 截至 2020 年 10 月 23 日，1 年期国债收益率、5 年国债收益率、10 年国债收益率以及 10 年期国开债收益率分为为 2.68%、3.00%、3.20%和 3.72%，它们的历史分位数分别为 56%、43%、31%和 40%（2002 年以来的所有数据为样本）。 图 1：1 年期国债收益率走势 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5  单位：% 1年国债收益率走势 国债收益 国债收益率曲线:1Y 中位数 1/4分位数 3/4分位数 资料来源: WIND、整理 图 2：5 年期国债收益率走势 5.0  单位：% 5年国债收益率走势 国债收益率曲线 国债收益率曲线:5Y 中位数 1/4分位数 3/4分位数 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 资料来源: WIND、整理 图 3：10 年期国债收益率走势 单位：% 10年国债收益率走势 国债收益率曲线: 国债收益率曲线:10Y 1/4分位数 中位数 3/4分位数 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 资料来源: WIND、整理 图 4：10 年期国开债收益率走势 单位：% 10年国开债收益率走势 10年国开1/4 10年国开 1/4分位数 中位数 3/4分位数 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 资料来源: WIND、整理 期限利差在 1/4 分位数以下，国开国债利差回到中位数以上 然后相对利差方面，国债 10-1 利差为 51BP，10 年国开债和国债利差为 52BP，历史分位数分别为 19%和 61.2%。 图