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公司财务理论 (美) 威廉·L.麦金森 著 刘明辉 主译 序 言 财务学的主要成就 财务学是现代最年轻的学科之一（诞生于1958年之后） ，但它已经为我们用经济的观点来理解世界做出了巨大贡献。 财务学在30年来的主要成就： 创立了信息有效资本市场的概念； 解释了期权定价及其衍生工具； 描述了现代公司管理理论； 提示了在无摩擦市场条件下如何评价公司债权证券及权益证券； 对投资风险进行量化； 根据人们行为的可预测性从经济上解释普遍存在的代理关系。 课程特色与目标 全面评述公司财务领域的核心理论，并综合了关键性的实证和理论文章，分析这些理论是否得到实证研究的支持。 通过本课程的学习可以全面了解公司财务理论的发展过程和现状，为解决企业实际问题以及为财务学的进一步研究奠定理论基础。 虽然现代财务理论很大程度上是从英美两国发展起来的，但其基本原理却适用于任何市场经济国家，在当前出现全球真正一体化金融市场的情况下更是如此。 内容结构 第一章 财务理论概述 第二章 现代公司管理理论 第三章 资产定价理论与市场效率理论 第四章 债券与股票的评价 第五章 期权估价 第六章 资本预算与投资决策 第七章 资本结构理论 第八章 股利政策 第九章 金融市场 第一章 财务理论概述 本章按照年代顺序叙述现代公司财务理论的核心原理，按照文献顺序揭示它们的发展和完善过程。 §1 现代财务理论的基本框架 §2 现代财务理论的运用 现代财务理论的基本假设 完美资本市场（perfect capital markets）假设： 市场中有众多充分了解信息的交易者，他们不能左右市场价格； 市场无“摩擦”，如税收、手续费、获取信息及其他交易的成本； 市场参与者的相同预期（对有关资产未来价值、利息率及其他相关经济因素的认识）； 存在完全竞争的产品市场和要素市场，并始终保持均衡； 所有潜在的买者和卖者可以无成本并快速地进入市场。 理论研究人员先假定存在完美资本市场，是因为只有在理想情况下才能推导出基本的结论。 §1 现代财务理论基本框架 现代财务理论发展的12个里程碑 这些基本理论随着理论研究的深化和实践的进一步反馈，将来还要被修正和更新，但它们绝对不会被完全否定或过时。 1.1 完美资本市场下的储蓄和投资 欧文· 费雪（Irving Fisher，1930） 基本原理——资本市场能使储蓄人和借款人的效用增加 资本市场通过提供一种低成本的方式，提高拥有剩余财富的经济代理人（储蓄人）和拥有投资机会但超出自身财力的代理人（借款人）的经济福利。原因是，与自行寻找借款人相比，储蓄人通过将资金借给资本市场能获得更高的收益，借款人也无须花费搜寻成本就能得到低息的借款。这使整个经济中的储蓄和投资额比没有资本市场时要大得多，同时还显著提高了许多经济代理人的效用。 基本原理的延伸——投资和筹资决策的分离 依据费雪原理，资本市场产生了一个单一的利率，使借贷双方在进行消费和投资决策时都可以以此为依据，这使投资和筹资决策相互分离。拥有良好投资机会的借款人在决策时，只要求其投资回报率高于市场利率，而无需考虑个别储蓄人的具体消费偏好；储蓄人也无须考虑借款人所做投资的具体情况，只要借款人的投资收益能补偿其风险，储蓄人就能通过资本市场投资任何项目，或者做出任何跨期的消费决策。 投资决策与筹资决策的分离使得企业的所有权与经营权相互分离，大型的现代化公司才得以出现。 费雪理论的修正与发展 在后来，一些研究人员对费雪原理进行了修正，并作为投资和筹资决策的有效的分析工具，这就是至今广范运用的贴现现金流量法。可以说，没有该方法就没有现代财务管理。 1.2 投资组合理论 哈理· 马科维茨（Harry Markowitz，1952） 基本原理——“不要把鸡蛋放在一个篮子里” 运用统计分析方法揭示了合理投资组合设计的核心——随着资产数量的增加，投资组合的风险将不断降低，但其期望收益是所有个别资产期望收益的加权平均值。换言之，通过组合投资而不是投资于个别资产，投资者可以在不减少收益的情况下降低投资的总风险。 理论贡献： 最先用系统、一致的方式论证了当投资组合的资产数量不断增加时，单个资产的风险（非系统风险）对投资组合风险的影响变得微乎其微。当投资组合的资产数量增加到一定程度后，惟一的风险只剩下全部资产的风险（系统风险）。 由于没有有效的方法能够消除系统风险，投资者必须承担该风险并获得相应的投资回报。因此，投资者在进行要否将某项资产纳入其投资组合的决策时，只须考虑该资产收益与投资组合中其他资产收益间的协方差。投资者将倾向于选择那些协方差较低、最好是协方差为负的资产纳入其投资组合。即，合理投资组合的设计原则是：选择那些在一定风险水平下收益最高，或者在一定收益条件下风险水平最低的资产构建投资组合。 马科维茨理论的