利率期货和股指期货交易及其案例分析.ppt

§5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 本章主要内容提示 1、 利率期货合约:短期债券期货合约/中长期债券期货合约 2、利率期货交易案例 3、久期的概念 4、套利主要类型 5、股票价格指数期货交易案例分析 §5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 学习时数：90分钟 学习目的和要求 1、了解利率期货交易合约的含义和定价（重点） 2、了解和掌握利率期货交易规则（重点） 3、掌握利率和股指期货交易的实例操作方法 （难点） §5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 一、 利率期货合约 利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避因利率波动所引起的证券价格变动的风险。它分为短期债券期货合约和中长期债券期货合约。 1、短期债券期货合约 短期国库券在现货市场上是以贴现率报价的，而在期货市场上则是以IMM指数报价的。 §5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 如一份年贴现率为8．50％的短期国库券期货合约，IMM指数就是91．50(100—8．50)。如果某人要用利率期货进行投机，他会希望以低利率借人资金(出售期货)，以高利率存人资金(买入期货)。但这样一种交易原则意味着“逢高买入，逢低出售”，与常规的交易战略是相悖的，而采用IMM指数报价之后，当利率上涨时，期货价格下降；当利率下降时，期货价格上升。这样，交易者就又可以重新按常规的“逢低买入，逢高 抛出”的原则来进行交易了 §5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 2．中长期债券期货合约 中长期国债价格以美元和1／32美元报出，所报的价格是面值为100美元债券的价格。因此，90--05的报价意味着面值100000美元债券的价格是90156．25美元【1 000X(90+5÷32)】。 报价与购买者所支付的现金价格并不相同。现金价格与报价之间的关系为： 现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息 §5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 设现在是1990年3月5日，所考虑的债券息票率为11％，在2010年7月10日到期，报价为95—16。由于政府债券半年付一次利息，最近的一次付息日是1990年1月10日，下一次付息日将是1990年7月10日。在1990年1月10日与1990年3月5日之间的天数是54天，而1990年1月10日与1990年7月10日之间的天数是181天。一个100美元面值债券，在1月亚0日和7月10日支付的利息都是5．5美元。1990年3月5日的累计利息应该均摊7月10日支付给债券持有者的息票，计算如下： 54÷181x5．50=1．64(美元) §5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 因此，2010年7月10日到期的每100美元面值债券的现金价格是： 95．5+1．64=97．14(美元) 100000美元面值债券的现金价格为97 140美元。 长期国债期货合约的报价与长期国债本身报价的方式相同 §5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 最便宜的交割债券 交割最便宜的债券受以下因素影响： 首先，当收益率高于8％时，就转换因子制度而言，倾向于交割息票利率较低、期限较长的债券。当收益率低于8％时，倾向于交割息票利率较高、期限较短的债券。 其次，当收益率曲线向上倾斜时，倾向于交割距到期日期限长的债券；而当收益率曲线向下倾斜时，倾向于交割期限较短的债券。 最后，有些债券的售价高于其理论值，如低息票利率债券和那些利息可以从本金中折扣的债券。 §5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 二、利率期货交易案例 1、久期的概念 久期是用来衡量债券的持有者在收到现金付款之前，平均需要等待的时间。具体的计算办法是根据债券的每次息票利息或本金支付时间进行加权平均，其权重是这次支付在债券总价值当中所占的比例。期限为n年的零息票债券的久期为n年。而期限为n年的附息票券的久期小于n年。这是由于持有者在n年之前就收到一些利息了 §5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 如某基金持有200万美元的美国国债，投资经理预期3个月内联储可能会变动贴现率，因此，他决定用4个月后交割的国债期货来进行保值，目前的期货价格为93．0625，因此一份合约的总价值为93 062．50美元。 国债组合资产的平均期限为6．80年，面值最便宜交割债券的期限为9．20年，转换系数为1，于是投资经理需要卖空的期货合约份数为： 2000000÷93 062．50X6．80÷9．20=15．88 四舍五人得16份。 §5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析 2、短期利率期货定价 短期国债期货的基础资产为在期货合约交割日9