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收益和风险： 资本资产定价模型（CAPM） 主要概念和方法 会计算期望收益、协方差、相关系数、贝塔系数 理解多元化的效果 理解系统性风险的原理 理解证券市场线的含义 理解风险-收益权衡 会应用资本资产定价模型进行分析 本章目录 11.1 单个证券 11.2 期望收益、方差和协方差 11.3 投资组合的收益和风险 11.4 有效集 11.5 无风险的借和贷 11.6 公告、惊奇和期望收益 11.7 风险：系统性和非系统性 11.8 多元化和投资组合风险 11.9 市场均衡 11.10 风险和期望收益之间的关系：资本资产定价模型 11.1 单个证券 单个证券的特征： 期望收益：投资者期望在下一个时期所能获得的 收益。 方差和标准差：评价证券收益的指标。 方差：证券收益与其平均收益的差的平方和 的平均数。 标准差：方差的平方根。 协方差和相关系数 ：衡量两种证券之间的相互关 系的指标。 11.2 期望收益、方差和协方差 例： A公司和B公司股票的报酬率及其概率分布 情况见表，计算两家公司的期望报酬率。 离散程度：用以衡量风险大小的统计指标。 离散程度越大，风险越大； 离散程度越小，风险越小。 方差： Var（ RA ）=σA2 =0.0585 Var（ RB ）=σB2 =0.0110 标准离差： SD（ RA ）=σA =24.2% SD（ RB ）=σB =10.5% 标准离差越小，风险也就越小 只能用于比较期望报酬率相同的各项投资的风险大小 标准离差率（标准差系数）： 协方差 相关系数 相关系数： [-1,+1] 相关系数= +1，完全正相关 相关系数= -1，完全负相关 相关系数=0， 完全不相关 投资组合关系取决于相关系数 -1.0 ρ +1.0 如果ρ = +1.0, 完全无法分散风险 如果ρ = –1.0, 完全分散风险 11.3 投资组合的收益和风险 投资组合的期望收益 投资组合的标准差 11.4 有效集 除了60%投资于股票40%投资于债券外，我们 可以也可以考虑其他的分配比例。 一些投资组合可能要优于另一些投资组合， 这是因为它们在相同的风险水平下具有更高 的收益。 不同相关系数的投资组合 两种证券投资组合的有效集 超过最小方差组合的可能集是投资组合的有效边界。 多种资产组合的有效集 11.5 无风险的借和贷 假定：有效集上的所有证券都具有风险。 例：某投资者投资一公司证券和国库券。 公司股票 国债 期望收益 14% 10% 标准差 0.20 0 投资比例 35% 65% 则：组合的期望收益率=11.4% 标准差=0.07 最优投资组合 现在投资者们可以将他们的钱在无风险资产和风险资产之间进行分配。 当无风险资产和有效边界都确定的情况下，我们将选择斜率最陡的那条资本配置线。 根据本节假定，则通过按照无风险利率借入或贷出，任何投资者持有的风险资产组合都将是A点。 但投资者选择CML直线上哪一个位置，由个人特征决定。 厌恶风险：Rf——A 不厌恶风险：A点以上，贷入无风险利率的 资金 11.7 风险 按投资主体人分为： （一）市场风险： ——不可分散风险或系统风险 对大多数资产都有影响的风险 通常包括的GDP，通货膨胀，或利率的改变等 （二）企业特有风险： ——可分散风险或非系统风险 通常包括罢工事件，物品短缺等 按风险形成的原因： 1、经营风险：（商业风险） 2、财务风险：（筹资风险） ——由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。 收益 总收益= 期望收益 + 未期望收益 未期望收益= 系统性部分+ 非系统性部分 因此，总收益可以表达为: 总收益= 期望收益 +系统性部分 + 非系统性部分 11.8 多元化和投资组合风险 多元化可以大大减少投资的风险，但不会减少期 望收益 投资组合中低于期望收益的部分与高于期望收益