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中小企业融资决策因素探析 [ 09-04-03 09:39:00 ]  作者：徐恒山  编辑：studa20 　【摘要】 随着资本市场的多元化和创新工具的不断出现，中小企业融资决策 的因素日趋复杂。本文从融资优序、资本结构、信息不对称、战略管理和利率 水平等方面对融资决策的因素进行了分析，旨在进一步认识融资决策因素的特 点和对融资决策的选择方式，为中小企业进行科学融资决策提供借鉴。 　　【关键词】 融资；决策；因素分析 　　 　　中小企业迅速发展的过程中，面临许多困难，其中融资困难是阻碍发展的 主要瓶颈。 　　由于资本市场创新工具不断出现，金融的全球化程度越来越高，这对中小 企业进行融资决策既是机遇，也是挑战。影响中小企业融资决策的因素既有外 部因素，也有内在因素。一方面融资服务链还不完善，融资体系尚不健全，另 一方面，中小企业本身还存在许多不足和先天缺陷，诸如产权关系模糊，结构 封闭；抵御风险能力较弱；信息披露机制不够健全；信用缺失问题较普遍；财 务控制薄弱等主要问题。各种因素的相对重要性在不同条件下的影响程度和效 果各异，中小企业在融资时必须权衡分析各种因素的影响，才能做出科学的融 资决策。 　　 　　 一、融资优序 　　在企业的融资实践中，融资存在优序，一般认为的优选顺序是：一是企业 自筹资金。如中小企业投资较小，优先考虑从存款账户提取现金；其次，才考 虑短期投资变现。二是中小企业自有资金不足时，一般优先考虑调低发放股利。 三是外部融资。企业首先考虑银行贷款，其次是发行债券；最后是发行股票。 从融资优先可以看出，内部融资其实是最优先的一种，而外部融资中股票融资 是最后的一种选择方式。西方发达国家的融资理论与实践证明，中小企业一般 采用“内部融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序。但是，这 似乎与我国目前上市公司融资偏好顺序不尽相同，问题在于中小企业理财实务 中，有相当一部分企业没有把融资优序理论应用到实践中去，大多数企业是以 直观判断和表面的资本成本来选择融资方式。所以在上市公司中，越是不想承 担投资风险，就越会偏好股权式投资。另外，市场低效和成本扭曲也给企业融 资带来了困惑。事实上在完善的资本市场条件下，债权融资成本低于股权融资 成本，因为债务利息是税前列支，有扣税功效，而股权融资支付的红利是税后 分配，没有减税功效，债权融资应属首选融资方式。但在我国目前股票市场上， 由于股利发放压力低，股票价格扭曲等问题的存在，导致股权融资成本确实低 于债券融资成本。据资料显示，目前我国 3—5 年期银行贷款的融资成本约为 7.05%—8.17%，远远高于 1.18%的股票融资成本，这种资本成本倒置的现象必 然导致管理层对股权融资的偏好。 　　 　　二、资本结构 　　资本结构是企业全部资本中，债权融资与股权融资的比例关系，即债权融 资占全部资本的比重。资本结构是企业融资决策的核心问题，它的实质是资本 成本在最小时，必须保持适度的负债比率。举债对中小企业融资有着重要影响： 一是税收优惠。由于债权融资利息费用可以扣税，这种优惠随着企业债务增大 其节税额也会相应增大。二是财务杠杆效应。无论企业实现利润多少，每一元 盈余所负担的固定利息费用就会相应的减少，这就会给每一元普通股带来更多 的收益。三是增加破产成本和代理成本。中小企业举债越多，破产的概率就会 越高，相应地就会增加破产成本；同时，举债使企业股东和债权人在融资、投 资和股利分配决策上的冲突，增加其代理成本，这样会迫使管理当局在项目选 择上更加谨慎。根据中小企业的实际情况，权衡举债的效应和风险，合理确定 企业的最佳资本结构，应用公司价值估计法、权衡资本成本法和类比法等方法， 通过重组、公司治理重构和激励制度再造等配套策略，确保实现资本结构优化。 资本结构从传统的杠杆理论，到现代资本结构起点的 MM 理论，再到优序融资理 论以及信息不对称理论，使资本结构理论不断演进和深化，这将促使理论与实 践工作者对资本结构这一命题不断进行探索研究，以更好地指导投资与理财实 践。 　　 　　三、信息不对称 　　信息不对称是交易的一方比另一方拥有更多、更好、更准确的信息，一方 拥有信息优势，而另一方处于信息劣势地位。如管理者比股东更了解公司，而 股东比债券持有人更了解公司。信息不对称在资本市场广泛而普遍存在。一是 信息完全对称。市场参与者拥有同质同量的信息，资本利润率维持在平均水平 上，市场交易将变得异常冷清；二是信息不对称。市场参与者极力获取有利信 息，以求超额收益，从而使资本市场会异常活跃；三是信息严重不对称。市场 参与者为了回避风险，将带来逆向选择和道德风险等问题，进而严重影响资本 市场的正常运行。实际上，信息完全对称的现象是不存在的；信息严重不对称， 严重障碍了资本市场从无效到有效