牛熊不同时段的我国A股IPO定价合理性比较研究-财会月刊.PDF

阴财会月刊 全国优秀经济期刊 · 牛熊市不同时段的我国A股 IPO定价合理性比较研究 惠调艳 胡 新 周瑞姣 渊西安电子科技大学经济管理学院 西安 710071冤 】 并 【摘要 本文从盈利能力、变现能力、资本构成、经营能力和发展能力五个方面构建了评价公司价值的20个指标， 采用因子分析法进行了降维，根据提取出的7个主成分公因子，结合新股发行量、发行前市场景气度和市场风险三大外部 环境因素，分别对2007年牛市和200 年熊市的IPO发行价格和市场价格进行了多元线性回归分析。结果表明，无论牛市 ，我国 ， ，但是前者优于后 还是熊市 A股IPO发行价格和市场价格均能反映一定的上市公司内在价值 IPO定价具有合理性 者，熊市优于牛市。同时，供给关系、投机氛围等使IPO市场价格存在较高溢价，有必要在实践中加以校正。 】 【关键词 IPO 定价合理性 每股收益 产权比率 （ ，研究发现：财务状况、经营成果、新 新股即首次公开发行 IPO）定价问题是国际金融界公认 等外部影响因素进行研究 的最具迷惑性的难题之一。IPO定价是新股发行过程中最基 股发行数量、行业特性以及大盘风险等因素对IPO定价有较 本、最重要的环节，直接关系各参与主体的根本利益，并影响 为重要的影响，并且新股的发行价格基本反映了与发行公司 新股上市后的表现。国外学者主要从股票发行抑价的视角来 相关的一些重要因素或信息，具有一定的合理性。苑德军、黄 探讨IPO定价的合理性问题，认为一级市场的抑价或二级市 （ 格非和张剑霞 2004）认为我国IPO发行定价并没有反映出 场的溢价程度是IPO定价合理性的重要衡量指标。然而各个 不同上市公司内在价值的差异，累计投标与公开发售相结合 资本市场发育程度存在较大差异，并且一级市场的抑价或二 的方式是新股发行方式的理智选择。王志妮、谭雅娟和贾晓斌 级市场的溢价可能是IPO定价过低，也可能是新股热炒，致 （2005）认为我国市场化程度较低，一级和二级市场的行为发 使IPO市场价格背离IPO定价过高。因此，用IPO发行抑价 生了扭曲和异化。 来衡量IPO定价合理性存在一定问题。IPO定价受到市场规 目前，对于IPO定价合理性问题，理论界和实务界各抒 模、供求关系、制度体系、市场环境等方面的影响，但是其本质 己见，尚未取得一致结论，主要在于指标选取和研究时段的差 是对公司价值的客观反映，判断IPO定价是否合理，关键要 异性。本文借鉴各学者的研究成果，结合中国证监会发布的 看股票发行价格是否反映公司价值信息，偏离公司价值过大 《股票发行定价分析报告指引（试行）》中股份公司的股票发行 而形成的IPO定价必然是不合理的。因此，从公司价值的视 定价主要参考因素及其招股说明书、定期业绩报告中的有关 角来分析IPO定价合理性具有较强的可行性。近年来我国股 规定，从公司价值的视角提出如下IPO定价合理性评价指标 市波动较大，从2006年、2007年的大牛市转入200 年之后 体系，并引入发行量、发行前市场景气度和市场风险三大关键 ， 的大熊市，不同市场时段 A股市场IPO定价合理性可能存 外部环境影响指标，具体如表 1所示： 在显著差异，有必要针对牛熊市不同时段，对我国A股市场 表1 IPO定价合理性评价指标体系 IPO定价合理性进行比较研究。