中银国际-华电国际-600027-10年盈利好转.pdf

公用事业 — 电力 证券研究报告 —调整目标价格 2011 年 3 月 10 日 华电国际 持有 2010 年盈利好转，但煤炭成本上升是 A 600027.SS –人民币 3.32 未来的一大隐忧 目标价格: 人民币 3.45 (3.15) 华电国际已发布盈利预警，基于中国会计准则，2010 年 H 卖出 净利润预计不足 5.75 亿人民币，同比下滑 50% 以上。2010 年 4 季度的一次性收益为公司带来 11 亿人民币的盈利， 1071.HK –港币 1.56 使华电摆脱了净亏损的状态。考虑到合同履约率及电煤 目标价格: 港币 1.45 热量的下降可能进一步推动单位燃料成本上升，我们已 预计 2011 年燃料成本同比增长 3.5% 。我们维持 H 股目标 姚圣, CFA* 价 1.45 港币，基于 A/H 股 165%的 6 月期平均溢价，将 A (852) 2905 2105 股目标价上调为 3.45 人民币，我们维持对 H 股的卖出评 peter.yao@ 级以及 A 股的持有评级。 证券投资咨询业务证书编号：S1300210090002 支撑评级的要点 由于作价2.55 亿人民币出售福新能源 2.5% 的股权、作价 股价相对指数表现 (A 股) 4.62 亿人民币出售华电煤业 3.3%的股权，再加上收购石 家庄6 家热电公司获得6 亿人民币的收益，华电国际2010 人民币 成交额 (人民币百万) 年盈利将摆脱 3 季度 3.84 亿人民币的净亏损状况。 6 300 5.5 250 公司已就 90%的煤炭需求签订合同，但公司预计，与 2010 5 4.5 200 年 （约为50%）相比 2011 年合同履约率预计将有所下降。 4 150 管理层指出，电煤热量的下降可能推动合同煤价进一步 3.5 100 上升，我们将单位燃料成本同比增幅预测上调至 3.5%。 3 50 2.5 评级面临的主要风险 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / / / / / / / 3 4 5 6 7 8