腾讯控股(00700.HK)4Q24业绩前瞻：游戏收入增速继续提升，关注AI落地应用场景进度-华创证券[刘欣,廖志国,刘文轩]-20250220【6页】.docx

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腾讯控股（00700.HK）

腾讯控股（00700.HK）4Q24业绩前瞻

游戏收入增速继续提升，关注AI落地应用场

景进度

事项：

4Q2业绩前瞻：我们预计公司24Q4实现收入1692亿元，YOY+9%，QOQ+1%；毛利润904亿元，YOY+17%，QOQ+2%，对应GPM53%；NON-IFRS口径下营业利润622亿元，YOY+27%，QOQ+2%；NON-IFRS口径下归母净利润545亿元，YOY+28%，QOQ-9%。

评论：

游戏：预计Q4收入增速继续加速；春节表现强势25全年展望乐观。预计游戏业务实现收入477亿元，YOY+16%，继续加速。其中，国际游戏市场收入

156亿元，YOY+12%，QOQ+8%；本土游戏市场收入321亿元，YOY+19%，QOQ-14%。新产品方面，24Q4公司于本土市场上线了《宝可梦大集结》（首周畅销榜排名最高第11）、《航海王：壮志雄心》（首周畅销榜排名最高第5）；于海外市场上线了《三角洲行动（国际服）》、《流放之路2》（上线初期一度登顶Steam热销榜首）。存量产品方面，《王者荣耀》、《和平精英》等头部产品整体畅销榜表现稳定，部分产品12月畅销榜排名下滑我们判断主要是减商业化培养用户，备战1月春节；另外也反映出24年全年完成情况相对符合团队预期，并不需要“年底冲一把”。值得一提的是，9月公司所发行的《三角洲行动》手游，近两个新赛季峰值排名逐步提升，看好后续长线表现。我们亦在前期外发报告中对蛇年春节游戏市场进行了复盘，腾讯表现强势，因此我们对Q1及25年全年的本土游戏业务增速展望仍然比较乐观。国际市场业务方面，预计Supercell流水继续确认体现为收入，旗下核心产品《荒野乱斗》12月以来排名略有波动，但较长确认周期下，当期影响预计并不显著。预计社交网络业务实现收入296亿元，YOY+5%，QOQ-4%，增速提升主要反映手游收入计入社交网络部分增加。

营销服务：增速有所回落，后续关注电商生态繁荣带来的支撑作用。预计4Q24营销服务业务实现收入332亿元，YOY+12%，QOQ+11%。我们预计增长仍然主要由微信生态中的视频号、小程序、搜一搜等强势广告位贡献。当前时间点，腾讯营销服务业务的主要矛盾不是视频号的流量增长，而是广告主投放需求的提升。增速较3Q有所回落也主要反映有挑战性的宏观环境，但我们认为随着微信小店商家生态的逐步建立、繁荣，泛电商行业广告主需求有望提升，部分进行对冲。考虑到品牌商户入驻后第一要务是完善基础设施，跑通营销链路，预计这部分增量会逐季度的体现在收入端。因此我们对25年全年收入增速维持景气仍然充满信心。

金融科技与企业服务：预计仍然有所承压，看好AI产品化改造已有场景，带来新增长点和估值提升。预计4Q24实现收入567亿元，YOY+4%，QOQ+7%。主要反映支付打通淘天体系带来的增量，和4Q电商旺季带来较多的技术服务费收入。总的来说，我们认为金融科技与企业服务业务是腾讯最顺周期的业务之一，在当前有挑战性的宏观环境中增速受到一定压制。但根据36氪，25年1月元宝团队调整至CSIG，由腾讯会议负责人带队。我们认为这预示着公司AI产品化有望加速。此外，根据量子位，元宝已经接入Deepseek-R1，用户可以在混元和DeepSeek-R1之间自由切换。我们认为腾讯本身有互联网时代最强场景之一——即时通讯，看好随着底模能力提升，AI改造存量APP带来新的增长点，并驱动估值提升。

盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们预计公司2024-2026年实现收入6570/7163/7738亿元（原预测为：6586/7179/7713亿元），YOY+8%/+9%/+8%；实现NON-IFRS归母净利润2219/2506/2772亿元（原预测为：2223/2510/2761亿元），YOY+41%/+13%/+11%；NON-IFRSEPS24.05/27.96/31.93元（原预测为：24.24/28.09/31.69元），YOY+44%/+16%/+14%。给予公司25年NON-IFRSEPS18-20x目标估值，对应目标价544