交易所网络平台互动与企业超额现金持有.pdf

摘要

摘要

互联网在促进高效的信息沟通和互动交流方面具有明显优势，因此证券

市场组织管理者将互联网平台融入到市场制度建设之中，推进资本市场监管

方式从行政主导向市场主导转型。2010年深交所成立“互动易”平台，2013年

上交所成立“上证e互动”平台，这两个平台为投资者和上市公司搭建了新的

沟通互动渠道。通过它们，投资者能够“面对面”与上市公司进行交流，表达自

己在信息获取和使用中的问题，在交易所的监管下上市公司需要及时、充分

地回复投资者提问。交易所网络平台互动的经济后果受到了学术界的广泛讨

论，已有研究表明这种互动方式具有信息效应和公司治理效应，能够缓解融

资约束和代理问题，对公司行为产生影响。现金持有是企业重要财务行为，企

业持有现金以保障经营活动顺利开展，已有研究表明基于降低融资约束的预

防性动机和出于自利目的的代理性动机是造成中国企业超额持有现金的重要

原因。那么交易所网络平台互动是否以及会如何影响企业超额现金持有呢。

基于此，本文以2010-2020年间沪深两市所有A股上市公司为样本对象，

利用深交所“互动易”平台和上交所“上证e互动”平台问答板块相关互动数据，

用实证的方法检验了交易所网络平台互动与企业超额现金持有之间的关系。

实证结果表明交易所网络平台互动可以显著降低企业超额现金持有，经过替

换变量、更换样本范围、倾向值得分匹配法（PSM）、工具变量法一系列稳健

性和内生性检验后该结论依然成立。机制分析结果表明交易所网络平台互动

通过缓解融资约束和代理问题降低企业超额持现的预防性动机和代理性动机

来降低企业超额现金持有水平。考虑到异质性，本文发现该影响在非国有企

业、独立董事比例较低、机构投资者持股比例较低、经非四大审计、所处地区

市场化程度较低的公司中更加显著。

本文首次考察了交易所网络平台互动对企业超额现金持有的影响，并探

究了作用机制及不同条件下的差异化影响，拓展了交易所网络平台互动经济

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交易所网络平台互动与企业超额现金持有

后果的相关研究，同时丰富了超额现金持有影响因素相关文献。此外，本文的

研究为监管机构实现市场化监管方式的转型提供了证据支撑，为监管机构优

化交易所网络平台建设、完善相关监管机制以更好发挥网络平台互动功能提

供了重要启示，为上市公司现金持有决策提供了新的思路，为投资者尤其是

中小投资者参与公司决策的方式提供了新的路径。

关键词：交易所网络平台互动，融资约束，代理问题，企业超额现金持有

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ABSTRACT

ABSTRACT

TheInternethasobviousadvantagesinpromotingefficientinformation

communication,sothesecuritiesmarketorganizersintegratetheInternetplatform

intotheconstructionofmarketsystem,andpromotethetransformationofthecapital

marketsupervisionmodefromadministration-ledtomarket-led.In2010,Shenzhen

StockExchangeestablishedtheEasyInteractionplatform,andin2013,Shanghai

StockExchangeestablishedtheSSEe-Interactionplatform.Thesetwoplatforms

setupnewcommunicationchannelsbetweeninvestorsandlistedcom