第四范式-市场前景及投资研究报告-软件定义一切，港股AI优质标的，估值重塑机遇，构筑护城河.pdf
2025年3月10日
第四范式(6682HK)
目录
投资要点4
财务预测及估值6
收入迈入稳定增长阶段，先知AI平台贡献主要增量6
毛利率受业务结构调整影响或有所下降
盈利能力逐渐改善，预计2026年实现转正8
估值11
2024年10月以来，股价呈回升趋势11
估值修复，但仍低于其他AI公司12
H股解禁后，股东结构逐步调整14
基于4.5倍2025年市销率，目标价64港元15
亮点1：围绕先知AI平台赋能企业智能化转型，六年蝉联IDC中国机器学习平台市占第一16
先知AI平台：产品/技术持续迭代，行业大模型+“范生态”AI产品加速落地1
SHIFT解决方案：面向不同行业提供解决方案19
AIGS：提供基于生成式AI的开发工具，助力开发提效20
亮点2：标杆客户粘性高，行业拓展潜力广阔22
行业覆盖分散，深耕重点领域22
由标杆客户切入，拓展行业覆盖，仍有广阔渗透潜力23
亮点3：AIAgent赋能产品升级，深化自动化能力25
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或3
2025年3月10日
第四范式(6682HK)
投资要点
投资逻辑和估值思考：
AI/软件行业价值判断：我们在《软件定义一切（系列报告一）》中，深度
研究了中国AI/软件公司的估值逻辑。我们认为，目前中国软件行业各公司
估值多以所在行业发展潜力以及公司自身业绩增长为支撑。我们从A+H上
市的软件公司中，选取130家重点公司进行估值分析，并得出核心结论—
—软件行业的毛利率与估值水平呈正相关性，毛利率可最快判断公司商业
模式及企业健康度，是软件公司核心指标
综合考虑毛利率水平（40%以上）以及客户稳定性、产品收费模式、行业
特点和客户资源等指标，我们相对看好信创、AI产品标准化、收入稳健增软件定义一切系列报告一：
长、盈利可见性强、覆盖潜力行业（工业/制造业、金融、医疗、交通、CAI+推动变局，毛利率是估值
端应用）的优秀公司关键
第四范式估值区间思考：根据《软件定义一切（系列报告一）》中逻辑，
毛利率在40-50%的公司目前对应平均市销率7.倍，相较而言，第四范式
现价对应2025年仅3.8倍市销率，仍有提升空间
公司股东结构优化，交易量提升：H股解禁后，股东结构优化，受加入港
股通、MSCI小盘指数，以及行业技术创新下带动港股市场估值重塑加持，
交易量提升显著；
收入增长确定性强，盈利可见：我们预计公司2024-2年收入复合增速
24%，2026年扭亏为盈
三大业务亮点构筑护城河
亮点1：围绕“先知AI平台”赋能企业智能化转型，六年蝉联IDC中国机器学
习平台市占第一
第四范式产品体系以先知AI平台产品为核心，以通过人工智能识别相关行业数
据规律并得出决策，注重业务流程的优化和改进，解决客户业务实操中的问
题，赋能企业智能化转型2024年，先知AI平台迭代至5.0版本，利用全模态
数据规模化构建行业大模型，有效实现标准化模型生产并进行高效复用，模型
的平均构建周期从半年降低至天级别，促进AI应用规模化落地。目前先知AI
平台上构建模型数量已超1万个。根据IDC数据，2018-23年，核心先知AI平
台连续六年蝉联中国机器学习平台市场份额第一
亮点2：行业覆盖多元，以标杆客户为起点拓展行业覆盖，仍有广阔渗透潜力
公司覆盖行业广泛，包括金融、零售、制造、能源电力、电信、运输、教育、
媒体及医疗等。其中，交通运输、能源电力、金融、电信为重点深耕