海通证券-宏观研究：“流动性陷阱”之一 货币过剩 应对通缩.pdf

宏观研究 宏观研究 证券研究报告 中国经济 专题研究 2013 年 5 月 17 日 货币过剩 应对通缩 ――“流动性陷阱”之一 美国传出退出量化宽松的声音，而日本量化宽松愈演愈烈，欧元区抛出负利率言论、 似乎也要步日本后尘。新兴市场今年饱受热钱流入及升值之苦，澳大利亚、韩国、印 度等相继降息，流动性到底何时会到拐点，本文是“流动性陷阱” 系列研究的第一篇， 主要内容用精炼的语言概括如下： 相关研究  如果观察当前全球通胀走势，可以发现目前需要担心的仍是通缩而非通胀。例如美 国 3 月核心 PCE 仅为 1.1%，为 1998 年以来的最低水平。欧元区 4 月调和 CPI 《投资驱动已到尽头——从需求 为 1.2%，日本3 月 CPI 为-0.9% ，均为2010 年以来最低值。 扩张到供给约束之一》 2013.3.29 《货币增速受控，通胀难超预期  目前欧央行表态不排除负利率，显示抗通缩决心。但去年开始实施负利率的丹麦， —— 从需求扩张到供给约束之 目前通胀仍位于近年低点，主要源于银行信贷萎缩，陷入流动性陷阱，这也是目前 二》 欧洲的核心问题。 2013.4.11 《放松管制改善供给－－“有效供  美国经济相对较好，主要源于开放式量宽，一是央行直接购买各类信贷资产，代替 给创造需求”之一》 商业银行直接放贷；二是“开放式” ，即没有截止期限。而日本安倍经济学的核心也 2013.5.7 是无止境地购买各类信贷资产，而日股上涨也反映了对走出通缩的预期。目前欧洲 表现较差的核心原因在于利率及量宽不够，但在衰退威胁下也有转变可能。  发达国家集体零利率及量宽使套利资金涌入新兴市场，推动汇率升值。今年以来人 民币升值重启，源于外汇占款上升，对人民币需求增加。从韩国等经验看，本币升 值造成出口显著下降，因而均以降息来应对。 宏观首席分析师： 姜超  中国重启央票主要是对冲热钱，而非紧缩。中国目前出口含极大水分，加上经济整 SAC 执业证书编号 体负债过高，降息成为可选项。但需先建立地产行业的长效调控机制，保证降息后 S0850513010002 资金不致流向地产市场导致更大的泡沫。 电话：021-2321 2042 Email：jc9001@ 联系人： 周霞 电话：021 Email：zx701@ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明