中兴通讯深度报告：端侧云侧齐发力，AI时代ICT龙头再启航.docx
目录
我们的观点 4
公司简介：老牌ICT龙头，算力+连接砥砺前行 5
中国ICT行业龙头，砥砺发展40余年 5
公司近年来财务表现情况稳步提升 8
公司竞争优势：算力+连接拓展政企客户，云侧端侧齐发力 11
星云大模型提供端到端解决方案，AI终端全系布局并拥抱DeepSeek大模型 11
中兴微自研CPU、DPU等核心算力芯片，AI时代国产方案有力竞争者 15
运营商电信服务器份额领先，互联网厂商拓展可期 17
具备稀缺的5G主设备能力，5G-A业界首推128TRAAU 19
行业情况：运营商资本开支向算力倾斜，国产AI崛起下端侧应用及自主产业链有望受益 21
DeepSeek打破高端硬件资源垄断，国产AI产业有望快速崛起，推理需求及端侧应用有望快速爆发 21
豆包等大模型持续迭代推陈出新，国产大模型能力不断增强 24
5G基站放缓，运营商资本开支转向算力端 25
AI训练及推理带动服务器市场规模快速增长 26
盈利预测与投资建议 28
风险提示 30
图表目录
图1：中兴通讯产品矩阵 5
图2：中兴通讯业务构成 6
图3：中兴通讯5GAAU产品 6
图4：中兴通讯固网OLT产品 6
图5：2023年公司各业务收入占比 7
图6：2023年公司海内外收入占比 7
图7：公司营业收入变化情况：与运营商无线网络建设周期正相关 8
图8：中兴通讯营收近年来保持稳健增长 8
图9：运营商业务占据中兴通讯收入大头 9
图10：中兴通讯利润端近年来稳步增长 9
图11：中兴通讯近年来毛利率及净利率持续提升 10
图12：中兴通讯运营商业务毛利率稳步提升 10
图13：中兴通讯星云大模型端到端方案 11
图14：中兴数字星云端到端支撑行业大模型开发 12
图15：中兴通讯AiCubeX5000智算一体机解决方案 13
图16：苹果升级AI功能后Siri可直接给出路线图 13
图17：2023年中国智能手机市场出货份额 13
图18：中兴努比亚率先实现全尺寸内嵌DeepSeek-R1 14
图19：中兴微电子具备较强IC能力 15
图20：中兴通讯网卡及DPU产品布局路线图 16
图21：中兴通讯定海ASIC芯片未来演进 16
图22：中兴通讯服务器产品矩阵及所支持芯片和存储情况 17
图23：中兴通讯数据中心400GEFabric组网方案 17
图24：电信市场服务器供应商份额：中兴通讯第一 18
图25：2020-2023年中国5G主设备市场份额占比：中兴通讯仅次于华为 19
图26：中兴通讯5G-A案例 19
图27：中兴通讯通感算控一体化方案 19
图28：DeepSeek-V3多项评测成绩超其他开源模型，和顶尖闭源模型不分伯仲 21
图29：DeepSeek-R1性能对齐OpenAI-o1正式版 22
图30：DeepSeek-R1蒸馏小模型超越OpenAIo1-mini 22
图31：火山引擎上线全尺寸DeepSeek模型 23
图32：火山方舟调用价格限时优惠且支持更高并发 24
图33：豆包APP已达全球AIAPP第二 24
图34：豆包日均token发布以来7个月翻超30倍 24
图35：中兴通讯服务器及支持芯片和存储产品 25
图36：三大运营商资本开支情况 25
图37：中国服务器市场规模持续增长 26
图38：中国服务器市场下游需求拆分：互联网公司需求最大 26
图39：2022中国服务器格局：中兴通讯第五 27
表1：中兴通讯业绩预测 28
我们的观点
与市场不同的地方：
市场此前一直对公司主业运营商板块估值不高，我们认为公司在运营商业务持续的经营质量提升体现出公司从软件到硬件的核心竞争力，有望实现逆周期增长。2024年开始运营商资本开支趋于平稳甚至缩减，ICT设备商下游需求放缓，影响公司运营商板块无线侧等业务收入增长，因此市场对于公司运营商业务未来成长性预期有限，估值不高。我们认为2020年以来公司在运营商板块持续的经营质量提升和毛利率净利率的稳定走高，彰显出公司作为龙头通信设备商的α属性。在芯片自给率提升、软件占比提升及海外业务拓展顺利支持下，公司运营商业务有望逆周期持续贡献业绩。
AI时代到来后中兴微电子的重要性和投资价值将愈发凸显，中兴微电子有望迎来重估。公司全资芯片子公司中兴微电子在AI时代的能力将愈发重要，市场对于中兴微电子的定位将面临重估。中兴通讯全资子公司中兴微电子研发人员超过2000人，其中80％