联影医疗全球化扩张与技术领先驱动业绩增长；首次覆盖给予买入评级.docx
目录
全球化扩张与技术领先驱动业绩增长；首次覆盖给予买入评级 1
焦点图表 3
投资概述 6
中国医学影像设备市场：受益于政策与需求双轮驱动 8
医学影像设备简介 8
中国医学影像市场2019-2023年增速CAGR为10.9% 8
联影医疗：多元布局各产品线，市占率持续跃升 11
CT：稳守双端市场，品质拓展前路 12
MR：份额攀升强劲，自研奠定优势 13
XR：多元布局奠基，创新驱动超越 14
MI：量产规模领航，技术赋能前行 16
RT：技术革新引领，聚焦创新突破 17
全方位布局出海塑造国际形象 18
研发创新驱动公司全面发展 19
盈利预测 21
营收和利润分析 21
毛利率和净利率分析 23
各项费用分析 23
经营性现金流 24
估值 24
风险提示 27
附录I：公司概述 28
焦点图表
图表1：各产品线行业竞争格局
设备种类
联影医疗
GE医疗 西门子医疗 飞利浦医疗 医科达 万东医疗 东软医疗
CT产品
320排/640层
?
256排/512层
? ? ?
128排及以下
?
? ? ? ? ?
MR产品
5.0T及以上
?
? ?
3.0T
?
? ? ? ?
1.5T及以下
?
? ? ? ? ?
XR产品
大C(DSA)
?
? ? ? ? ?
Mammo
?
? ? ? ?
常规/移动DR
?
? ? ? ? ?
中小C
?
? ? ? ? ?
MI产品
PET/CT
AFOV120cm
?
AFOV50-120cm
?
? ?
AFOV50cm
?
? ? ? ?
PET/MR
?
? ?
超声产品
? ? ? ? ?
RT产品
直线加速器
?
? ? ?
图像引导直加
?
? ? ?
生命科学仪器
?
资料来源：公司年报，华兴证券
图表2：2019-2023年联影医疗境内外收入变化（单位：百万元）
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
142.6%
142.6%
113.2%
91.7%
239.8
110.8%
98.8
2880.6
9751.6
%
5521.3
19.5%
.0%
.1%
54.0
6742.6
22
511.2
21
8160.5
1077.6
1659.2
2019A 2020A 2021A 2022A 2023A
境内收入 境外收入 境内收入增速（%） 境外收入增速（%）
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
数据来源：公司年报，华兴证券
图表3：联影医疗核心竞争力
资料来源：华兴证券
图表4：联影医疗—营收和净利润（百万元）及增长，2021-2026E
18,000
16,000
14,000
72.0% 16,984
33.13,796
33.
7%
11,411
80%
60%
40%
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
-
7,254
1,41
27.4%
9,23186.9%
10,263
23.51%9.2%
10.1
10.1%
-36.5%
-36.5%
2,1581,251,974
2,15
8
1,25
1,97
.1%20%
.4%3423
.4%
34
23
2,884
2,88
4
-40%
-60%
1,657
1,65
7
6
归母净利润（百万元） 营收（百万元）归母净利润YoY（%） 营收YoY（%）
数据来源：公司年报、华兴证券
投资概述
产品线全面覆盖医学影像各领域，国内市场份额持续攀升
联影医疗在医学影像设备领域实现了广泛的产品布局，包括计算机断层扫描（CT）、磁共振成像
（MR）、X射线成像（XR）、分子影像系统（MI）和放射治疗系统（RT）等关键类别。全面的产品线覆盖使联影医疗能满足各类医疗机构和临床场景的需求，从基层医疗机构的基础影像检查到大型三甲医院的高端诊断与科研。据公司1H24年财报，按2024年上半年度国内新增市场金额口径统计，公司CT产品市场占有率综合排名第一。在其他众多细分市场中，公司的市场地位举足轻重，与曾在中国市场占据主导地位的跨国企业展开了直接的竞争。展望2025年，我们预计公司销售收入将迎来强劲复苏，我们预测公司2023-2026E年净利润CAGR为13.5%，我们首次覆盖公司给予买入评级，以及194.39元目标价。
全影像产品线拓展中国本地市场
CT设备目前是公司的销售设备收入的重要组成部分（2023年占销售设备收入41%）。根据我们的研究，CT设备行