腾讯控股-市场前景及投资研究报告：AI时代，生态价值，AI Agent想象空间.pdf

证券研究报告|2025年03月24日

腾讯控股（0700.HK）

深度三：AI时代生态价值凸显，AIAgent打开想象空间

核心结论

ØAI带来新的流量入口转变，腾讯占据网络效应最强的赛道，生态丰富。技术突破伴随新商业模式的出现，是互联网巨头崛起的主要动

力，市场大致以十年为一轮科技周期。伴随移动互联网用户渗透率进入存量时代，AI成为新增长点。用户是互联网企业的核心资产，

商业模式本质是流量变现，每一轮技术以及商业模式的变革，或带来互联网流量入口转变。我们认为未来互联网服务生态有可能演绎

为“用户→AI入口→结构化数据层/API”，传统具备高用户黏性、已构建广泛丰富用户生态、掌握用户行为路径的互联网平台，

或最有优势打造新的AI入口。AI时代，AIAgent同样需要寻求建立网络效应壁垒，当前部分AI应用不具备网络效应，未来能提供的服

务深度非常重要。目前各家竞争厂商仍处于探索阶段如何打造AIAPP的网络效应和用户黏性。

ü互联网厂商以腾讯作为传统社交平台龙头，汇聚大量用户，且同时通过构建小程序生态，能够更清晰的掌握用户行为画像，在AI时代，

具备提供更具定制化的AIAgent产品潜力。腾讯生态包含14亿用户、千万量级开发者和B端资源。

ü终端硬件厂商以苹果为例，由于掌握硬件入口以及苹果商店内容分发渠道和开发者生态，同样具备打造新一代个人助手的优势。但是

国内安卓阵营因生态分散或难以统一AI标准，而微信凭借14亿用户可能成为事实上的AIAgent。

ØAI时代将带来腾讯单用户收入增长。腾讯的现金流于通过社交网络积累的高黏性用户的不断变现，过往变现较克制，长期发展空

间较大。微信当前ARPU为185元，与偏交易型的阿里(500+元)、抖音等(1000+元)有较大差距。越靠近交易以及用户真实意图，决策链

条越短，转化率越高，单用户收入越高，未来微信电商的发展、AI带动交互提升等有望带来ARPU值提升。25年Deepseek出现后，产品

试错成本降低，腾讯跨部门协调能力加强，更多AI相关产品浮出水面。2月初微信AI搜索灰度测试接入Deepseek，腾讯生态价值凸显。

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核心结论

ØAI新应用：AIAgent打开想象空间，微信有望从社交软件转化为底层操作系统，成为超级大入口。

ü腾讯AIC端布局：融入原有业务生态，包含腾讯元宝个人助手、ima.copilot私人数据库、内测个人AIAgent(春节红包助手，入口

与文件传输助手类似)等。参考海外，Meta在24年4月推出MetaAI聊天界面，内嵌Facebook、Instagram、WhatsApp等，当前活跃用户

数达7亿，25年有望达10亿（用户渗透率30%）。Meta表示25年将推出个性化调整的AI助手，这将成为公司有史以来最具变革性的产

品之一，增强AI记忆能力，提升推荐质量。商业化节奏来看，MetaAI初期专注用户体验，未来变现方式包含付费推荐和高级订阅服

务等。我们认为，腾讯AIC端助手更加拥有优势，核心在于1）已经拥有众多小程序，和千万级开发者数量（标准Tools协议）；2）

有大量用户行为数据以及地图等生态，AIAgent可通过设定目标完成自动化，使用者从主动操作到无感被服务，成为真正AGI。腾讯

产品与用户的生态嵌入和绑定程度更深，不仅局限于社交，而是拓展至用户衣食住行等全方位场景，能形成“思考-检索-服务”闭

环。例如查询景点门票时，AI自动跳转官方小程序订票。未来变现方面，最终互联网平台的核心壁垒在于用户的深度与价值，一旦

掌握AI时代的流量分发入口，未来变现模式将不局限于广告、订阅、技术服务费等收入。

ü腾讯AIB端布局：微信对话开放平台提出对话即服务，一分钟搭建专属对话机器人，有望促进企业微信等工具的客户管理与办公协

作。24Q2业绩会表示商家越来越愿意为客户服务、聊天组等高级通信功能付费。当前，腾讯以企业微信为统一基座，通过企业微信

的连接能力，将腾讯会议、腾讯文档、日程与微盘功能与企业协作串联打造组织数字化协同方案，助力企业大规模提升组织协同效

率。我们预计企业微信、腾讯会议未来随着货币化率提升以及AI功能带来明显效率提升，企业微信收入可达百亿左右量级。