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国际资本市场研报资讯+V:

2025年春季宏观经济展望

蓄势待发

中信证券研究部

宏观经济联席首席分析师玛西高娃

2025年3月17日

国际资本市场研报资讯+V:

核心观点

2025年政策亮点：两会亮点在于财政和货币政策的新特征与全力提振消费，货币政策聚焦价格

总水平旨在更多关注房价与金融资产价格变动，财政政策更为灵活地应对结构转型与外部压力，

全力提振消费的诉求下消费政策出现全面性升级与创新。

政策转向的原因：过去三年宏观经济呈现剧烈的结构调整，尽管当前地产及其产业链在中国经济

的占比从2020年的18%下降到2024年的10%-11%，但2024年国内需求仍然出现了阶段性失速下

行的压力，最终消费支出对GDP的贡献率为44.5%，亦较往年有显著下降，提振内需与消费迫在

眉睫。

2025年宏观经济亮点：新特征的财政与货币政策聚焦居民的财富效应和边际消费倾向的提升，

内需下行压力逐步缓解，加税等外需扰动将成为经济的边际拖累。经过三年盈利压力，当前工业

企业的总体库存水平属于中等偏低水平，产能利用率处于近三年偏高水平，结合需求的边际变化

与经济的周期性位置，预计企业盈利已经处于下行的尾声阶段，经过多年的结构调整与创新积累，

中国经济正在蓄势待发。

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两会聚焦：货币政策和财政政策呈现新特征（1/3）

货币政策在中央经济工作会首次强调“使价格总水平处在合理区间”，对“广义价格体系”的关注度上升，从广义理解，价

格总水平还应包括资产价格变动，如房价、股价等重要金融资产的价格。我们认为，从考虑“价格水平”到考虑“价格总水

平”，能更全面反映宏观经济的整体价格运行状况。这也符合海外发达经济体主流的货币政策框架的聚焦重点。

货币政策对价格的相关表述在发生变化居民消费支出与资产价格波动的对比

时间重大会议/文件具体内容核心CPI同比：基于真实租金收入重新估算

%居民资产价格指数同比：基于房价与股价计算

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2023年12月中央经济工作会保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同

议经济增长和价格水平预期目标相匹配。

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2024年03月政府工作报告保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同2

经济增长和价格水平预期目标相匹配。

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2024年12月中央经济工作会使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格