永艺股份更新报告：座椅龙头多维突破，四轮驱动成长新程.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u办公椅出口代工龙头，α凸显 5

深耕办公椅赛道，持续强化产业链布局 5

办公椅贡献核心收入，24-25年多元驱动有望高增 5

办公椅：外销供应链全球化，内销品牌趋势演绎 7

外销：供应链全球化趋势显著，需求库存边际改善 8

内销：赛道具成长空间，品牌化加速演进 11

新客户、新产能、新产品、新模式多维拉动成长 13

客户：引入成熟团队加速客户拓展，25年进一步贡献增量 13

产能：全球产能布局α凸显，推动客户份额加速提升 14

新品：升降桌贡献增量 14

自主品牌：定位撑腰椅，盈利能力向上 15

盈利预测与投资建议 17

风险提示 17

图表目录

图1：公司发展历史 5

图2：2023年TOP5办公椅生产国 7

图3：2023年TOP5办公椅消费国 7

图4：22年各地区办公椅企业CR10 8

图5：HermanMiller渠道结构 8

图6：2023年全球办公椅出口份额 9

图7：中国办公椅出口额与增速 9

图8：永艺/恒林安吉椅业规上企业份额 10

图9：永艺/恒林出口份额 10

图10：宜家营收与增速 10

图11：宜家库销比 10

图12：OfficeDepot与HNI季度收入增速 11

图13：OfficeDepot与HNI季度库存销售比 11

图14：HermanMiller与SteelCase季度收入增速 11

图15：HermanMiller与SteelCase季度库存销售比 11

图16：办公椅市场规模与增速 12

图17：人均办公家具消费额（美元/人/年） 12

图18：办公椅电商市场规模与增速 13

图19：24年办公椅电商市场竞争格局 13

图20：前五大客户营收占比 14

图21：办公桌电商市场规模与增速 15

图22：UE升降桌产品 15

图23：UE产品矩阵 15

图24：永艺撑腰椅销量领先 15

图25：自主品牌收入与增速（百万元/%） 16

图26：永艺双十一表现 16

图27：公司营销宣传费 16

图28：分众与永艺合作 16

表1：公司财务数据 6

表2：公司业务构成（分模式） 6

表3：公司业务构成 7

表4：美国进口办公椅地区份额 9

表5：欧洲进口办公椅地区份额 9

表6：公司市场划分与主要客户 13

表7：公司产能布局 14

表附录：三大报表预测值 18

办公椅出口代工龙头，α凸显

深耕办公椅赛道，持续强化产业链布局

永艺股份成立于2001年，公司持续深耕办公椅赛道。公司是中国椅业首家上市公司，

主营产品包括办公椅、沙发、按摩椅椅身、休闲椅、升降桌等健康家具。公司于01年进入按摩椅市场，依托自身的技术优势，成功绑定DAITO-OSIM（大东傲胜）开展战略合作。随后永艺进入多产品、多客户模式，于06年进军办公椅行业，并不断拓展至沙发、休闲椅等新品类，完成全新产品矩阵的搭建。12年永艺正式成为宜家供应商，并持续推进客户拓展，当前永艺已经与宜家、Staples、OfficeDepot、HNICorporation等全球多家知名家具采购商、零售商、品牌商建立了长期稳定的合作关系。此外，18年随着关税及客户供应链全球化需求逐步提升，公司陆续完成了越南、罗马尼亚工厂建设。

图1：公司发展历史

公司官网，公司公告，

办公椅贡献核心收入，24-25年多元驱动有望高增

23年去库形成低基数，24年逐步修复。23年收入35.4亿，同比-12.8%，归母净利润

2.98亿，同比-11%，扣非归母利润2.09亿，同比-14%，18-23年收入复合增速8%、归母净利润复合增速23%。22-23年受到下游客户去库终端消费需求承压影响形成业绩低基数，24年随着客户陆续恢复正常下单新客户新产品等稳健拓展，业绩增速加速修复。

规模效应显现，盈利能力有望提升。公司整体毛利率持续维持在20%左右，除了18

年关税原材料等因素，21年原材料海运费上涨有所拖累。23-24年随着汇率向好、原材料向好，公司规模效应显现，整体盈利能力得到优化。

表1：公司财务数据

，

办公椅业务为公司主要营收来源。公司收入主要由办公椅、沙发、按摩椅、休闲椅、功能座椅配件五部分业务构成，其中，办公椅产品为公司最核心的业务，近年收入占比均

在60%以上，且该比例保持较为稳定。22-23年外销去库承压，内销自主品牌发力快速成长。

表2：公司业务构成（分模式）