应流股份高端铸造领域龙头，“两机”构筑新增长极.docx
内容目录
TOC\o1-3\h\z\u深耕高端铸造领域，“两机”业务构筑新增长极 5
深耕高端装备零部件，绑定海内外龙头客户 5
业绩规模稳健增长，盈利能力持续改善 7
传统业务范围广泛、客户多元，盈利能力稳定 11
高端装备零部件技术领先，下游需求分布广泛 11
两机业务：零部件国产替代进行时，“两机”业务空间广阔 13
燃气轮机：AI算力爆发背景下短期供电解决方案 13
透平叶片是燃气轮机核心技术壁垒 13
全球燃气轮机市场寡头垄断，我国国产化持续迈进 16
应流股份：海外客户稳步推进，国内市场未来可期 19
航空发动机需求向上，低空经济+国产大飞机打开成长空间 24
航空发动机：现代工业“皇冠上的明珠” 24
航发板块稳定，低空经济+国产大飞机未来可期 26
核电行业景气度持续上升，核能材料业务稳健增长 28
审批核准量创十年之最，核电发电占比稳步攀升 28
核能发展实现系列突破，公司积极拓展清洁能源 29
盈利预测与投资建议 31
风险提示 32
图表目录
图1：应流股份发展历程 5
图2：公司产品矩阵以及各领域主要客户（截至2023年底） 6
图3：公司核心客户 6
图4：应流股份股权结构及主要子公司业务布局（截至2024年9月30日） 7
图5：2017-2023年公司营业收入CAGR为9.8% 8
图6：2017-2023年公司归母净利润CAGR为31.0% 8
图7：2019-2023年两机业务收入CAGR=45%（亿元） 8
图8：“两机”业务毛利率高于其他业务毛利率 8
图9：2015-2023年国内收入持续上涨 9
图10：2015-2023年公司海内外毛利率情况 9
图11：2015-2024Q1-Q3公司利润率情况 9
图12：2018年以来公司各项费用率均较为稳定 9
图13：2016-2024H1公司折旧情况 10
图14：折旧占营收比重持续下滑，利润释放节奏加速 10
图15：新发可转债项目情况 10
图16：公司产品在油气领域的应用 11
图17：工程和矿山机械零部件 12
图18：其他高端装备零部件 12
图19：传统业务收入保持稳健 12
图20：传统业务盈利能力较为稳定 12
图21：西门子H级燃气轮机结构图 13
图22：燃气轮机主要分为三大区域 13
图23：《现代燃气轮机技术》对燃气轮机的划分标准 14
图24：西门子重型燃气轮机分类标准 14
图25：燃气轮机叶片结构拆解 15
图26：透平口温度与燃机效率呈正相关 15
图27：单晶叶片是目前最先进的透平叶片工艺 15
图28：目前主流的单晶叶片可以耐1600℃以上高温 15
图29：叶片是燃气轮机中价值量占比最高的组件 16
图30：透平叶片占整机叶片比例达63% 16
图31：全球燃气轮机市场体量持续稳步增长 16
图32：2023年分区域燃气轮机市场空间 17
图33：2023年燃气轮机各下游场景占比 17
图34：截止至2023年，三菱、西门子能源、GE是全球燃气轮机三大龙头 17
图35：截止至2023年，中国国内燃气轮机市场几乎被三巨头垄断 17
图36：国内燃气轮机主要生产企业与全球燃气轮机巨头在重燃领域合作情况 18
图37：国能局披露首批燃气轮机创新发展示范项目中，东方电气与GE有多项合作 18
图38：近年来公司两机业务发展较快（亿元） 19
图39：两机业务毛利率高于其他业务毛利率 19
图40：2024Q3公司合同负债高增，在手订单持续增长 20
图41：公司与全球燃气轮机巨头合作持续深入 20
图42：2023年GE美国外地区员工人数 20
图43：GEV燃气轮机在手订单情况 21
图44：西门子能源燃气业务在手订单（单位：百万欧元） 21
图45：2024年2月中国联合重燃F级300MW重型燃气轮机整机下线成功 21
图46：公司可转债募投项目，主要聚焦叶片深加工与涂层工艺 22
图47：公司持续布局叶片精加工产能 23
图48：燃气轮机透平叶片成本占比25%-30% 23
图49：GE9X航空发动机内部结构图 24
图50：航空发动机分类应用，以及2020年全球涡轮发动机产量结构 24
图51：2022年全球商用发空发动机竞争格局 25
图52：应流股份航空发动机板块产品矩阵 26
图53：200