东证期货-国债期货量化系列九：国债期货久期中性利率曲线策略.pdf
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深度报告——金融工程
国债期货量化系列九：
国债期货久期中性利率曲线策略
[Table_Rank]
报告日期：2025年3月27日
王冬黎金融工程首席分析师
[Table_Analyser]
★主要内容
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国国债债期期货货久久期期对对冲冲策策略略的的改改进进路路径径与与深深度度分分析析
一一、、国国债债期期货货久久期期对对冲冲的的核核心心逻逻辑辑与与现现存存问问题题
国债期货久期对冲是利风险管理的重要手段，其核心在于通过调整国债期货头寸，使投资组合的久期趋近于零，从而规避利
波动带来的价格风险。传统策略以久期中性化为目标，计算公式为：
对冲比例=现货组合久期×现货市值/(期货久期×期货合约面值)
然而，这一经典模型在实际操作中面临多重挑战：
1.久期线性假设的局限性
久期本质上是利变动的一阶近似，当利大幅波动时，债券价格与利的非线性关系（凸性效应）会导致对冲误差。
实证研究表明，在利波动超过50
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国债期货隐含回购利率套利策略
一、隐含回购利率的理论基础
（一）隐含回购利率的定义与计算
隐含回购利率（ImpliedRepoRate,IRR）是衡量国债期货与现货之间价格关系的核心指标。其计算公式为：
[IRR=()]
其中，(F)为期货价格，(CF)为转换因子，(S)为现货价格，(T)为交割日至期货到期日的天数。当IRR高于市场实际回购利率时，存在正向套利机会；反之则可能触发反向套利。
（二）IRR与市场利率的动态关系
IRR本质上反映了市场参与者对资金成本和持有收益的预期。根据中国金融期货交易所数据，2022年10年期国债期货IRR均值为2.35%，较同期银行间7天回购利率（R007）低
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证券研究报告
国债期货跨债券品种套利全解析
——利率择时策略研究系列之三
证券分析师：黄伟平A0230524110002
栾强A0230524110003
2025.5.26
主要内容
1.债市新特征与策略新诉求
2.国债期货跨券种套利方案
3.方案1：短久期信用债+空TS合约
4.方案2：中久期二永债+空TF合约
5.方案3：长久期地方债+空T合约
6.方案4：超长久期地方债+空TL合约
7.总结
3
11.1.1债债市市新新特特征：低利率、高波动征：低利率、高波动
◼长债、超长债利率快速下行至低位
◼长债、超长债收益率波动率持续攀升
10Y国债YTM,%10Y国债YTM,年化波动率,%,右
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★为何是黄金的多周期择时？
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用国债期货构造利率期权
郭佩洁
预期收益率下降，购买国债或者国债期货，等待价格上升，赚取价差
预期收益率上升，卖出国债期货，等待价格下降，赚取价差
预期收益率波动性将增大，但不清楚收益率的变化方向？
预期收益率的波动性将会降低？
——利用基差交易，构造期权，做多波动性和做空波动性
重要概念
到期收益率和债券价格
修正久期
收益率曲线
最便宜可交割券(CTD)
最便宜可交割券是隐含回购利率最高、净基差最小的券
基差=现券净价-期货净价×转换因子
净基差=基差-持有收益
隐含回购利率=
债券价格针对利率变化的价格变化率。
票面利率越高，久期越短。
期限越长，久期越大。
到
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可转债与利率久期轮动在“固收+”策略中的运用
摘要
可转债是“固收+”策略中一项重要的配置标的，其“进可攻、退可守”的特性受到投资者青睐。本文分别运用量化模型和宏观因子模型构建了偏股型可转债策略、偏债型可转债策略和利率债久期轮动策略，并通过回测证实，三类子策略的收益风险表现相较基准指数均有提升。在构建“固收+”策略时，本文通过下行风险平价模型对以上三类子策略进行配置，相较基准指数取得了明显的超额收益，且收益风险比有所提高。
关键词
固收+可转债利率久期轮动下行风险平价模型
引言
在低利率时代来临和泛权益市场震荡不断的背景下，“固收+”策略投资者不仅需要努力挖掘不同类资产的收益来源，还需要精细化
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可转债与利率久期轮动在“固收+”策略中的运用
摘要
可转债是“固收+”策略中一项重要的配置标的其“进可攻、
退可守”的特性受到投资者青睐。本文分别运用量化模型和宏观因子
模型构建了偏股型可转债策略、偏债型可转债策略和利率债久期轮动
策略并通过回测证实三类子策略的收益风险表现相较基准指数均
有提升。在构建“固收+”策略时本文通过下行风险平价模型对以
上三类子策略进行配置相较基准指数取得了明显的超额收益且收
益风险比有所提高。
关键词
固收+可转债利率久期轮动下行风险平价模型
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在低利率时代来临和泛权益市场震荡不断的背景下“固收+”
策略投资者不仅需要努力挖掘不同类资产的收益来源还需要精细化
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1995年5月17日：95年5月市场再次发生恶性违约事件“319事件”，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。 我国国债期货的发展史（续） 2012年2月13日：中金所重启国债期货仿真交易，安排包括期货公司和商业银行在内的10家试点机构参与仿真交易，目前个人投资者暂时不能参与。 2012年4月23日：国债期货仿真交易开始向全市场推广。 我国国债期货的发展史（续） 5年期国债期货仿真交易合约 项目 内容 合约标的 面额为100万元人民币，票面利率为
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王冬黎 金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817
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核心观点
一、行情归因，债牛溯源——2024年利率走势复盘。2024年债券市场行情与过去4轮“牛熊周期”相比，1）整体上的共同性主要体现在债券市场“牛长熊短”的境况目前来看并未出现反转，利率下行在“宽货币，紧信用”阶段下仍有延续基础，主要体现在“宽货币”提供充足流动性基础从而支撑短端利率下行，“紧信用”放大配置盘债券投资需求从而支撑中长端利率下行。2）结构上的差异性主要体现在本次利率下行需求端作用逐步放大，债牛行情逐渐从“宽货币，紧信用”逻辑演变为“供需关系错配”逻辑；区别于前四轮牛熊周期，本次30Y-10Y国债期限利差的压缩主要出现在利率下行阶段，主要原因或在于交易盘对长债及超长债的参与度提