诚通证券-宏观点评：美国经济滞胀风险有多大.pdf
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2025年03月27日
宏观经济
美国经济滞胀风险有多大
宏观点评
2025年1月特朗普就职以来，一方面，对主要贸易伙伴加征关税，一方
面缩减政府支出、裁减政府雇员，美国经济滞胀预期增强。整体而言，美国
经济仍处于扩张阶段，短期内或有波动，滞胀的两个构成——衰退和通胀中，
邢曙光（分析师）
通胀相比衰退的风险更
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宏观点评：美国经济滞胀风险有多大.pdf
2025-03-27宏观经济
目录
1、美国经济滞胀担忧增加3
2、美国经济需要数据验证，但不能忽视特朗普政策冲击5
2.1、疫情后美国经济潜在增速上升5
2.2、美国经济周期仍处于扩张阶段6
2.3、不能忽视特朗普政策的意外冲击7
3、美国经济存在再通胀风险9
3.1、服务通胀或保持高位9
3.2、商品通胀存在上涨风险11
4、未来降息路径存在不确定性11
图表目录
图1：政策不确定性上升，消费者信心下降4
图2：金融条件恶化，消费者信心下降4
图3：GDPNow预测美国经济下滑5
图4：不过WEI预测美国经济仍很稳健5
图5：疫情后美国潜在经济增速回升6
图6：疫情后外国出生人口大增6
图
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宏观点评：美国经济滞胀风险有多大.docx
目 录
1、美国经济滞胀担忧增加 3
2、美国经济需要数据验证，但不能忽视特朗普政策冲击 5
、疫情后美国经济潜在增速上升 5
、美国经济周期仍处于扩张阶段 6
、不能忽视特朗普政策的意外冲击 7
3、美国经济存在再通胀风险 9
、服务通胀或保持高位 9
、商品通胀存在上涨风险 11
4、未来降息路径存在不确定性 11
图表目录
图1：政策不确定性上升，消费者信心下降 4
图2：金融条件恶化，消费者信心下降 4
图3：GDPNow预测美国经济下滑 5
图4：不过WEI预测美国经济仍很稳健 5
图5：疫情后美国潜在经济增速回升 6
图6：疫情后外国出生人口大增 6
图7：即使产出增速下降，但只要
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国信证券-美国加征关税政策解读-美国经济滞胀风险加大,中国经济“以内补外”.pdf
证券研究报告|2025年04月03日
美国加征关税政策解读
美国经济滞胀风险加大，中国经济“以内补外”
经济研究·宏观快评
证券分析师：季家辉021jijiahui@执证编码：S0980522010002
证券分析师：李智能0755lizn@执证编码：S0980516060001
证券分析师：田地
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经济滞胀风险及其宏观政策选择.doc
经济滞胀风险及其宏观政策选择
［内容摘要］我国经济的深层隐患不仅是通胀问题，更是通胀、停滞与失业并存的“滞胀”问题。相关分析表明，滞胀的风险来自于“投资拉动、出口依赖”的经济增长方式、货币超经济发行、流动性过剩、收入分配失衡、外部输入性以及不合理的经济体制等因素的叠加作用。抑制政府的投资冲动和财政需求，保障民生、促进社会公平、培育新的经济增长点，实现经济的内生型增长是今后我国宏观政策的关键所在。
［关键词］滞胀风险；宏观政策；内
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美国经济：滞胀还是衰退？.docx
目录
一、美国经济：滞胀还是衰退？ 6
（一）现象：美国经济持续放缓宏观的与微观“事实”？ 6
（二）辨析：美国经济放缓的可信度与持续性？ 8
（三）展望：美国经济会走向“衰退”吗？“衰退交易”是否“过热”？
...........................................................................................................................13
二、海外大类资产基本面重要事件：美国2月ISM制造业PMI回落，欧央行降息25BP 19
（一）大类资产：美元大跌，原油跌至近三年低点 1
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美国经济分析报告：滞胀.pdf
宏
观
研
究
海外周度观察
2025年03月09日美国经济：滞胀还是衰退？
世
界
经
济自2024年11月特朗普胜选以来，贸易不确定性、寒冬天气等多重因素推动美国经济转弱，“衰
退交易”再度升温。展望后续，美国经济会走向“衰退”吗、“衰退交易”能否持续？
热点思考：美国经济：滞胀还是衰退？
一、现象：美国经济放缓的宏观与微观“事实”？消费信心率先走弱，零售商前瞻指引恶化
2024年11月以来，美国经济持续走弱，再次引发“衰退交易”。2025年1月之前，美国经
证
券济预期走弱主要为“软指标”拖累，如密歇根大学消费者信心。2025年1月后，美国经济“硬
研指标”，如零售销售、就业数据陆续开始
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诚通证券-2025年2月经济数据点评：经济数据“开门红”的动力来自哪.pdf
2025年03月18日
宏观经济
经济数据“开门红”的动力来自哪
——2025年2月经济数据点评宏观点评
2025年前2月，工业增加值同比增速5.9%，同时，消费、投资增速不
同程度改善。经济数据“开门红”的动力，一方面来自“抢出口”，前2月
出口交货值同比增速6.2%，高于2024年全年的5.1%；另一方面，是财政
邢曙光（分析师）
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诚通证券-2025年3月经济数据点评：一季度经济的动力及亮点.pdf
2025年04月18日
宏观经济
一季度经济的动力及亮点
——2025年3月经济数据点评宏观点评
2025年一季度，工业增加值同比增速6.5%，实际GDP同比增速5.4%，
均超出市场预期。一季度经济动力，一是“抢出口”，二是财政前置发力。
然而，一季度经济的两大动力均面临较大不确定性。美国对等关税落地，对
邢曙光（分析师）
中国
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申万宏源-国际宏观-海外周度观察：美国经济关税冲击与“滞胀”踪迹.pdf
宏
观
研
究
海外周度观察
2025年04月20日
美国经济：关税冲击与“滞胀”踪迹
世
界
经
济美国“对等关税”已经落地，“滞”与“胀”如何演绎成为市场焦点。滞与胀的强弱、次序和
持续性的比较或将成为货币政策和金融市场表现的主要矛盾。
证券分析师
赵伟A0230524070010热点思考：美国经济：关税冲击与“滞胀”踪迹
zhaowei@
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诚通证券-宏观与大类资产周报：经济数据“开门红”，市场等待货币宽松落地.pdf
2025年03月24日
宏观经济
经济数据“开门红”，市场等待货币宽松落地
——宏观与大类资产周报（2025.03.17—2025.03.23）宏观周报
大类资产表现
A股大势研判：上周A股整体震荡调整，其中科创板、创业板回调幅度
较大。日均成交金额为1.51万亿元，较前周小幅缩量。从资金面来看，两融
余额为1.95万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。两会后，邢曙光（分析师）
市场关注点转向基本面寻求支撑。2月下旬以来，高位科技板块逐步调整，xingshu
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宏观经济——滞胀与政策无效论.ppt
谢谢观赏 滞胀与政策无效论 11管理基地班 闫宝润 目 录 滞胀 菲利普斯曲线 菲利普斯曲线的恶化——滞胀与政策无效 理性预期学派 点击添加标题 点击添加标题 滞胀全称停滞性通货膨胀，在经济学，特别是宏观经济学中，特指经济停滞与高通货膨胀，失业以及不景气同时存在的经济现象。通俗的说就是指物价上升，但经济停滞不前。它是通货膨胀长期发展的结果。长期以来，资本主义国家经济一般表现为：物价上涨时期经济繁荣、失业率较低或下降，而经济衰退或萧条时期的特点则是物价下跌。西方经济学家据此认为，失业和通货膨胀不可能呈同方向发生。但是，自20世纪60年代末、70年代初以来，西方各主要资本主义国家出现
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滞胀交易渐浓，美国经济和市场如何走？.docx
索引
索引
内容目录
一、近期海外市场在交易什么？—滞胀情绪渐浓 3
二、美国经济逆风增强，但软着陆概率较大 7
三、美元资产波动未结束，但后续存在一定的纠偏 11
四、风险提示 15
图表目录
图1：美国实际GDP分项环比折年率（%） 3
图2：美国GDP分项环比拉动率（%） 4
图3：密歇根大学消费者信心指数回落 4
图4：密歇根大学中长期通胀预期走高（%） 5
图5：美国劳动力市场需求-供给缺口收窄 5
图6：美国劳动人口上行，拉低失业率 6
图7：美国30年固定抵押贷款利率高位徘徊（%） 6
图8：美国30年期抵押贷款利率约束成屋销售好转 6
图9：美国制造业PMI重新回到扩张区间 7
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滞胀交易渐浓，美国经济和市场如何走？.pdf
宏观专题报告2025年03月04日
索引
内容目录
一、近期海外市场在交易什么？—滞胀情绪渐浓3
二、美国经济逆风增强，但软着陆概率较大7
三、美元资产波动未结束，但后续存在一定的纠偏11
四、风险提示15
图表目录
图1：美国实际GDP分项环比折年率（%）3
图2：美国GDP分项环比拉动率（%）4
图3：密歇根大学消费者信心指数回落4
图4：密歇根大学中长期通胀预期走高（%）5
图5：美国劳动力市场需求-供给缺口收窄5
图6：美国劳动人口上行，拉低失业率6
图7：美国30年固定抵押贷款利率高位徘徊（%）6
图8：美国30年期抵押贷款利率约束成屋销售好转6
图9：美国制造业PMI重新回到扩张区
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开源证券-宏观经济点评：“抢出口”或已开始.pdf
宏观经济点评
宏
观2024年12月10日“抢出口”或已开始
研
究
——宏观经济点评
宏观研究团队
何宁（分析师）郭晓彬（联系人）
hening@k
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诚通证券-美国对等关税：目的、可能演绎及影响.pdf
2025年04月07日
宏观经济
美国对等关税：目的、可能演绎及影响
宏观点评
4月2日特朗普对等关税落地，一是对所有国家设立10%的“最低基准
关税”，于4月5日生效；二是对贸易逆差较大的经济体征收更高的关税，
于4月9日生效。
邢曙光（分析师）
美国对等关税的目的是多重的，包括引导制造业