宏观经济报告：预期内的宽松，预期外的降息.pdf

摘要

5月7日，国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情

况，并答记者问。此次会议揭开了4月25日政治局会议部署任务落地的序幕。市场对降准和各类再贷款工具增量扩

容有所预期，但全面降息的时点略超市场预期。

4月贸易战对经济的影响初现端倪，大宗商品下滑加剧通缩压力，美元走弱带动人民币升值减轻了汇率对政策的掣肘

是当前降息的主因。降息力度偏弱一方面是因为目前经济压力尚不明显、商业银行净息差压力较大。另外，央行预计

仍将处于宽松周期，10BP的降幅也为后续政策发力留出一定空间。结构性政策利率下调25BP。一方面是补降，

另外也能够适度缓和的银行面临的净息差压力。

总的来看，目前货币政策率先响应了政治局会议的号召，揭开政策稳增长的序幕。后续随着贸易战对中国经济的影响

逐渐显现，财政政策等也会跟随而上，存量财政政策会加速落地。而增量的财政、货币政策则需要根据基本面相机抉

择了。

风险提示

4月抢转口初见端倪，需要关注后续抢转口结束后，出口可能面临的快速下滑压力

在出口面临一定下滑压力时，需要关注后续国内基本面面临的下行压力

政策目前依旧处于稳增长窗口期，关注后续如果出口出现压力，政策可能的应对措施

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宏观经济报告

5月7日，国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情

况，并答记者问。此次会议揭开了4月25日政治局会议部署任务落地的序幕。其中，央行推出了三类10项具体政策，

市场对降准和各类再贷款工具增量扩容有所预期，但全面降息的时点略超市场预期。

此次降息涉及三方面：

一是核心政策利率下调10BP，7天OMO利率从1.5%下调至1.4%，并带动LPR利率同步下行10BP左右。

二是各项结构性政策工具利率下调25BP，比如各类专项结构性政策利率、支农支小再贷款利率，从1.75%降到1.5%，

抵押补充贷款（PSL）利率从2.25%降至2%。

三是个人住房公积金贷款利率下调25BP，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。

自去年中央经济工作会议表述要“适时降准降息”1后，市场对降息的预期一直存在。10年国债利率下行至1.60-1.65%

左右，考虑到此前OMO利率在1.5%，国债利率隐含了较大幅度的降息预期。

降息时点：

1、随着4月中美贸易摩擦升温、PMI明显回落以及大宗商品价格下滑预示着通胀下行压力加大，政策等待的降息时点

也正式到来。

2、近期，受中美经贸关系有所缓和、美国经济预期走弱带动美元指数下行等因素影响，人民币汇率重回7.2左右，

中间价和离岸价价差收敛，人民币汇率贬值对货币政策的掣肘减弱，央行降息空间打开。

3、向市场表明了政策稳增长的决心。此前，财政部部长蓝佛安在亚行理事会年会上也明确表示“中国将采取更加积

2

极有为的宏观政策，有信心实现2025年的5%左右增长目标”。此次降息也是央行在配合表态。

降息力度：

1、考虑到目前经济压力尚不明显、商业银行净息差压力较大（截至2024年末，商业银行净息差仅1.52%），央行仅下

调10BP，相对低于市场降息预期。但考虑到当前经济压力尚未完全显现，央行预计仍将处于宽松周期，10BP的降幅

也为后续政策发力留出一定空间。

2、结构性货币政策利率和住房公积金利率的下降幅度更大。一方面是补降，此前降息主要集中在OMO利率、LPR利率

上，结构性政策工具往往缺席降息。如1年期支农支小再贷款利率在2024年1月下调至1.75%后（上一次下调是2021

年末从2.25%下调至2%），一直没有变动。在此期间，1年期LPR利率已经下调了35BP。

另一方面能适度缓和的银行面临的净息差压力。截至2025年一季度末，其他存款性公司（各类商业银行）对央行负

债总额为17.1万亿，其中，结构性货币政策工具余额合计5.9万亿元，占比为34.5%。在LPR利率下调10BP左右、

OMO利率下调10BP时，结构性货币政策工具利率下调25BP（商业银行从央行获取负债的成本更低）能够