2025年有色金属行业分析.docx

一、行业概况

有色金属行业主要包括有色金属矿采选、冶炼以及压延加工业，行业周期性明显，景气度波动大且易受国际整体供需形势和政治经济局势影响。2024年，春节假期后，在中国宏观经济政策支持、新兴产业需求拉动、价格与利润回升、国际市场复苏等多重因素共同作用下，中国有色金属产业景气指数呈持续回升态势。

2024年以来，中国有色金属产业一致指数较为平稳，先行指数先抑后扬。2024年1－

2月，铜、铝、铅锌等主要金属价格震荡下行，同时受春节假期影响，工业生产活动放缓，中国制造业PMI回落至荣枯线以下，中国有色金属产业景气先行指数延续上年末下行态势。进入2024年3月，随着制造业稳定复苏，新能源行业需求反弹，国内宏观经济亦呈现积极向好态势；美联储降息预期升温、地缘政治冲突等因素推动主要有色金属价格上涨，有色金属行业收入和利润回升；同时，随着中国稳增长政策持续显效，国内M2增速有所回升，流动性增加带动有色金属工业完成固定资产投资增长，综合带动中国有色金属产业景气先行指数和综合指数均呈快速上升态势。

图1中国有色金属产业景气指数走势概况

资料来源：Wind，联合资信整理

预期2025年全年，国际贸易摩擦加剧和地缘政治危机或将对中国有色金属产品出口造成一定不良影响，房地产行业低迷对铝、锌等有色金属的需求形成压制，但在中国经济稳增长政策支持下，有色金属产业工业增加值、固定资产投资和产业规模或将有所增长，叠加新能源汽车、光伏、风电、5G通信等新兴产业对有色金属需求将持续增长，中国有色金属产业景气指数预计将呈现“稳中向好”的态势。

二、细分行业运行概况

有色金属行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在一定差异，本报告将聚焦于铜、铝、铅、锌、黄金、稀土、镍、钴和锂等9种金属进行分析。

（一）铜

中国作为全球最大的精炼铜生产国和消费国，铜矿资源匮乏且禀赋不足，对海外进口矿产资源依赖度高的情况无法获得改善。2024年，铜价受美联储降息预期与实际政策落地、行业供需情况以及美国总统换届影响全年波动幅度较大；2025年，铜矿供应偏紧将维持铜价的高位运行态势，但加工费已暴跌至负值，铜冶炼企业经营压力明显加大，需对铜冶炼企业的盈利能力和运营状况保持关注。

全球铜资源主要分布在智利、秘鲁、澳大利亚等地区，中国铜矿资源匮乏且禀赋不足。根据美国地质调查局和Wind数据，2024年，全球铜矿产量同比小幅增长1.77%至2300.00万吨，增速明显放缓，主要系第一量子CobrePanama铜矿复产不及时、智利铜业受矿龄老化和采掘成本上升影响减产等因素所致；当年全球原生和再生精炼铜产量同比增长2.55%

至2763.40万吨，铜矿无法满足下游冶炼需求，整体呈现供应紧张的局面。同期，铜价高位运行对下游消费形成有一定抑制，全球精炼铜消费量增量低于供应增量，2024年全球精炼铜供需差额由2023年的5.7万吨增加至31.4万吨。

根据美国地质调查局数据，2024年，中国铜矿产量180万吨，同比下降10.99%；作为全球最大的精炼铜生产国，根据国家统计局数据当期精炼铜产量为1364.40万吨，同比增长5.05%。据此估算，中国境内矿山铜精矿自给率为13.19%，资源自给率低。根据中国海关总署数据，2024年中国铜矿砂及其精矿累计进口量为2811.45万吨，同比增长2.10%。伴随国内冶炼产能扩张，对海外进口矿产资源的依赖程度将进一步提升，需关注海外铜矿供应扰动对国内冶炼企业产生的影响。

2024年，铜精矿长单加工费（TC/RC）基准价定为80美元/吨和8.0美分/磅，较2023年的88美元/吨和8.8美分/磅下降约9%，为三年来首次下降，主要系CobrePanama停产事件导致铜矿供应预期收紧。2024年12月，智利矿业公司安托法加斯塔与江西铜业达成2025年铜精矿加工费协议，铜精矿长单加工费（TC/RC）基准价定为21.25美元/吨和2.125美分/磅，同比大幅下降73.4%。2024年末，中国铜精矿现货粗炼费由年初的53.3美元/千吨大幅跌至6.70美元/千吨，显著低于冶炼厂盈亏平衡点，截至2025年3月底铜精矿粗炼费已降至-24.32美元/千吨，创下历史最低水平，国内多数冶炼厂面临亏损。

图2中国铜精矿现货粗炼费变化趋势

资料来源：Wind，联合资信整理

从价格来看，2024年，铜价受美联储降息预期与实际政策落地、行业供需情况以及美国总统换届影响显著，整体呈现“先涨后跌再反弹”的走势，全年波动幅度较大。因CobrePanama铜矿停产，铜矿供给端出现短缺，同时受益于中美