紫金矿业2025年一季报深度点评：单季利润创新高，真金不怕火炼.docx
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事件：公司发布2025年一季报 3
铜金共振，季度业绩再创新高 4
毛利端拆解：量价齐升，真金不怕火炼 5
费用端：负债率进一步降低，财务费用同比下降 8
Q1非经常性利润环比增加，主要得益于公允价值变动净收益 10
经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 13
盈利预测与投资建议 15
风险提示 16
插图目录 18
表格目录 18
事件：公司发布2025年一季报
2025年4月11日，公司披露2025年一季报。2025年Q1实现营业收入
789.3亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%，归母净利润101.7亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%，实现扣非归母净利润98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37%。业绩符合我们预期。
图1：2025Q1，公司实现营收789.3亿元 图2：2025Q1，公司实现归母净利润101.7亿元
季度营收（百万元） 季度环比（右轴）季度同比（右轴）
季度营收（百万元）
季度环比（右轴）
季度同比（右轴）
80,000
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季度归母净利（百万元） 季度归母净利同比（右轴）
季度归母净利环比200%
季度归母净利环比
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50%
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ifind，民生证券研究院
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底部闪电回购，彰显公司对市值的信心。2025年4月8日，公司首次实施回
购股份，仅同时3天，截至2025年4月10日，公司完成回购，回购公司股份
6432万股，占公司总股份数的0.24%，回购最高价格16.7元/股，最低价格15.2
元/股，回购均价15.55元/股，共使用资金10亿元（不含交易费用）。
资料来源：资料来源：证券研究报告
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铜金共振，季度业绩再创新高
公司是大型跨国矿业集团，主要在全球范围内从事铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源勘查、开发和矿业工程研究、设计及应用等，致力为人类提供低碳矿物原料。受益于主要产品铜金量价齐升，公司2025年一季度单季度归母净利润创新高。
同比来看，2025Q1vs2024Q1：2025Q1归母净利润同比增长39.06亿元，主要是由于毛利同比增长56.5亿元，主要是得益于铜金量价齐升，矿产金和矿产铜板块毛利同比分别增长32.9/17.9亿元，此外其他业务板块（除主要矿产品和冶炼端之外业务）毛利同比增长7.2亿。其他增利项还有投资收益同比增长7.4亿，主要或也是由于参股铜金公司受益于铜金量价齐升。
环比来看，2025Q1vs2024Q4：2025Q1归母净利润环比增长24.74亿元。主要是由于毛利环比增长12亿元，主要得益于铜金量价齐升，价格影响更大。此外增利项还有所得税环比增利8.15亿元（Q4额外预提塞尔维亚受全球反税基侵蚀规则立法模板影响的所得税），资产减值损失环比减少5.9亿元（Q4年底计提部分资产减值损失造成低基数），公允价值变动环比增利5.38亿元，其中主要
的4.6亿为金融资产公允价值变动收益，这部分为非经常性收益，被营业外支出的
4.5亿所抵消。
图3：2025Q1业绩同比变化拆分（单位：百万元）图4：2025Q1业绩环比变化拆分（单位：百万元）
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毛利端拆解：量价齐升，真金不怕火炼
整体来看，2025Q1公司单季度毛利润同比增45.5%、环比增7.1%至180.63亿元，毛利率同比增6.3pct、环比下降0.1pct至22.9%。我们认为，公司2025Q1毛利润同比大幅增长主要得益于铜金产品量价齐升，尽管部分被成本抬升抵消，单位毛利持续增长。2025Q1综合毛利率同比增长6.3pct，主要是由于主要金属产品铜金量价齐升，毛利率均有所抬升。
图5：公司公司综合毛利率及矿产品综合毛利率变化图6：