全球大类资产配置和A股相对收益策略：大类资产推黄金，A股推红利.pptx

摘要 核心观点：3月A股震荡偏弱，港股分化，美股下挫，黄金走强，债市回调。预测2025Q1万得全A和万得全A非金融的ROE为7.38和6.42（预测2025Q2分别为7.23和6.28），分析师预期相比上月上调；2024Q3的ROETTM为7.77和6.94。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q2的内在价值估计为5,343点；预测美国GDP同比高点在2025Q1，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势将阶段性好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。A股，看多中证红利、红利指数和深证红利的相对收益。全球大类资产表现与康波视角下的周期定位：3月A股震荡偏弱，港股分化，美股下挫，黄金走强，债市回调。当前处于康波萧条期，特朗普4月2号加征关税强化了黄金等避险资产的配置逻辑；人口因素对股市的负面影响从2015年开始变得比较显著，且作用逐渐增强；中国产能利用率从2021年下降；库存周期从2023Q2见底回升，但受制于康波、人口和产能周期的下行压制，PPI回升较弱，当前已经接近上行周期的尾声。基本面和资产价格展望：按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q1万得全A和万得全A非金融的ROE为7.38和6.42（预测2025Q2分别为7.23和6.28），分析师预期相比上月上调；2024Q3的ROETTM为7.77和6.94。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q2的内在价值估计为5,343点。中国十年期国债利率偏离了历史周期规律。预测美国GDP同比高点在2025Q1，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势将阶段性好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，上周回报0.14，3月回报-0.05，今年以来相对中债（总财富）指数超额收益0.87；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，上周回报0.20，3月回报-0.46，今年以来相对万得FOF指数超额收益1.18。A股行业和风格轮动@相对收益：基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，农林牧渔、有色金属、通信、交通运输和非银行金融的景气度比较高。当前机构关注非银行金融和交通运输行业，轻工制造、汽车、消费者服务和综合行业的关注度从高位下降。最近一周“石油石化”、“有色金属”、“钢铁”、“消费者服务”和“房地产”行业的机构关注度在提升。机械行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性），机械、汽车和食品饮料行业处于持续拥挤状态（流动性）；近期整体拥挤信号和拥挤行业数量高位下降。综合多维度，2025年04月看多中证红利、红利指数和深证红利的相对收益。2

提纲 全球大类资产表现与周期定位全球大类资产配置策略组合表现A股行业和风格轮动组合表现风险提示3

全球大类资产表现与周期定位 4全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现康波视角下的周期定位基本面和资产价格展望

全球大类资产表现 图表：全球大类资产近期表现资料来源：Wind近20交易日，国内权益市场整体温和上涨，万得全A涨0.45%，沪深300涨0.65%，中证500涨0.96%，偏股混合基金指数涨0.84%。港股分化，恒生指数涨2.12%，但恒生科技跌1.11%。海外市场多数承压，标普500跌6.27%，纳斯达克跌8.09%，日经225跌0.09%；仅德国DAX微跌0.40%。大宗商品中，伦敦金现强势上涨7.96%，有色金属涨3.63%，但豆粕期货跌4.00%。债券市场短期调整，上证10年国债跌0.45%，30年国债跌1.83%，中债综合指数跌0.25%。整体呈现结构性分化，国内与海外市场表现差异显著。5

全球大类资产表现与周期定位 6全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现康波视角下的周期定位基本面和资产价格展望

康波视角下的周期定位 图表：历史上的五轮康波周期资料来源：荷兰经济学家雅各布·范·杜因生产力决定生产关系。过去两百年历史进步的主要动力靠科技-生产力突破，周期繁荣阶段一般经历13至20年，衰退阶段经历8至11年，萧条阶段经历7至10年，回升阶段经历10至20年，一个完整的康波周期在40年至60年之间。人工智能或引领下一轮智能化的康波周期。衰退期1815-1825（10年）萧条期回升期 繁荣期1836-18451845-1866（9年）（21年）衰退期1866-1873（7年）萧条期1873-1883（10年）回升期1883-1892（9年）繁荣期1892-191